投资要点

事件：公司披露2026 年一季报，业绩同比增长。2026 年Q1 公司实现营收163.83 亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00 亿元，同比+269.45%。

公司受益于铝价上行及成本端下行，主营业务板块盈利能力增强：1）价格端：基于中东冲突背景下海外电解铝产能大量关停，电解铝价格趋势上行，2026Q1 中国电解铝均价录得24029 元/吨，同比增长17.5%；2）成本端：受益于海内外氧化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝价格趋势下行，2026Q1 氧化铝均价录得2770.62 元/吨，同比下跌30.5%；3）毛利率：公司2026Q1 毛利率录得31.57%，同比上升21.62pct，我们预计随着全年铝结构性短缺态势的维持，公司毛利率有望长期处于高位；4）产量端：随着收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，公司电解铝权益产能进一步提升15 万吨以上，充分受益于行业上行周期。

公司盈利能力增长助力资产结构逐年优化：随着公司大型资本开支的逐步结束，以及盈利能力的逐年提升，公司财务结构持续优化，2026Q1 经营活动现金流量净额达33.97 亿元，同比增长95.24%；截至2026 年Q1，公司资产负债率进一步下降至17.74%。

中东地缘冲突加剧全球电解铝供应端紧张情况，铝价有望全年维持高位：1）全球供给紧缺：随着美伊局势的持续蔓延，EGA、巴林铝业及卡塔尔铝业均录得减产，此外随着South32 于莫桑比克的电解铝厂正式关停，以及韦丹塔旗下BALCO 配套电厂Athena 项目1 号机组爆炸（600兆瓦）导致年内新投产能预期大幅延后，我们预计2026 全年电解铝供给已显著转负，预计LME 铝有望于年内录得4000 美金/吨；2）中国铝材出口有望高增：2026 年1-3 月，中国未锻轧铝及铝材出口数量145.6万吨，同比增长6.5%，在海外铝锭高升水背景下我们预计中国铝材的出口规模将进一步扩大，以弥补出口税带来的结构性库存问题，我们预计沪铝后续将进一步跟随LME 价走强。

盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，由于2026Q1 中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们上调公司2026-27 年归母净利润为136.08/149.40/152.13 亿元（前值为125.64/148.89/150.82 亿元），对应2026-28 年的PE 分别为8.71/7.93/7.79 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。