本报告导读：

我们认为全球电解铝供需缺口放大有望维持铝价偏强运行，公司聚焦于“电解铝+铝加工”，业绩将充分受益于铝价上涨。

投资要点：

2026年4月y24 日，云铝股份发布 2026 年一季度报告。公司 26Q1实现营业收入163.83 亿元，同比+13.68%；实现归属于上市公司股东的净利润36.00 亿元，同比+269.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润35.53 亿元，同比+266.39%。公司单季度营收、净利创历史最佳水平。

“铝价上行+成本下行”共振，吨铝利润走高。26Q1 公司实现营业收入163.83亿元，同比+13.68%；营业成本112.10亿元，同比-13.61%；归母净利润36.00 亿元，同比+269.45%。营收层面，铝价上行带动营收增长，26Q1 SMM A00 铝平均价为24,028.57 元，同比+17.54%。

成本层面，主要受益于氧化铝价格下降带来营业成本下降，26Q1SMM 氧化铝均价为2665.18 元，同比-30.72%；其次公司期间费用保持稳定，资产质量高，未对利润形成负面扰动。收增本降带动利润大幅增长，创下历史新高。

现金流稳步增长，资产负债率下降，财务表现稳健。现金流方面，受益于业绩高增，26Q1 公司经营活动现金流净额为33.97 亿元，同比+95.24%；现金总余额为88.99 亿元，同比+3.68%，现金流稳步增长，为公司后续分红回报提供了充足的资金保障。资本结构方面，26Q1 资产负债率为17.74%，同比-2.1%，资产负债结构持续优化，远低于同行业均值。

供需偏紧持续，铝价中枢有望稳步上行。供给与库存端，国内电解铝产能已接近天花板，且去库拐点将至；海外方面，中东冲突下的海外电解铝呈现刚性缺口，在刚性缺口驱动下，LME 库存持续去库，海外电解铝供给偏紧。需求端，储能与电子电力等新兴需求持续放量，叠加海外供给短缺带动中国铝产品出口激增。26 年全球供需缺口或将放大，推动铝价中枢稳步上行。公司业务聚焦于“电解铝+铝加工”，并且凭借云南水电优势享受绿电铝溢价，有望在铝价上行背景下充分释放业绩弹性。

风险提示：原材料及能源价格波动风险；终端需求增长不及预期风险；地缘政治扰动。