公司公布2024 年业绩：收入86.93 亿元，同比-18.2%；归母净利2.51 亿元，同比-58.34%。24 年业绩大幅低于我们预期（预期归母净利7.63 亿元），主要受到智能终端客单价下滑、中小尺寸显示模组竞争激烈影响。公司新兴车载显示正处于放量增长阶段，且依托技术实力布局AI+相关业务，未来或受益于消费电子需求复苏。公司在三季报每股分红0.08 元，年报继续每股分红0.05 元，持续回报股东。维持“增持”评级。

核心智能终端业务均价表现弱、海外需求波动

2024 年公司智能终端收入65.58 亿元，同比-16.6%。我们认为主要受以下影响：1）24 年公司国内三大电信运营商集采中标份额均属于头部，但竞争激烈、均价表现较弱，结合收入及销售量计算，智能终端均价同比-13.7%。

2）海外市场需求分化，海关数据显示，24 年数字电视机顶盒行业出口量/额分别同比-24.9%/-31.6%。在此背景下，公司虽有较强研发及技术积累、欧洲strong 品牌零售业务表现较强，我们认为24 年智能终端外销仍受影响（整体外销收入同比-16.9%）。

新兴业务成长性仍较强

新兴业务多点开花：1）车载显示实现营收12.27 亿元，同比+24.9%，获得42 个重点项目定点，并成功拓展5 家主流汽车厂客户，或继续受益于新能源汽车行业增长。2）虚拟现实产品，海外市场形成销售，且AI 眼镜项目正在研发，继续布局创新显示产品。3）开拓FTTR 全屋光纤市场，已形成出货，或带动传统智能终端业务出货均价上行。4）进军云电脑业务，在增值服务上继续拓展新场景。5）依托技术实力推出多模态AI 技术应用产品，形成了AI 带屏机顶盒、AI 体感游戏盒子、AI 健身盒子等多元产品矩阵。

产品价格表现偏弱，毛利率同比弱化，经营杠杆带动费用率上行主要受到价格竞争影响，公司2024 年同比-2.19pct，且收入下滑，经营杠杆影响下，2024 年公司期间费用率同比+1.59pct。

传统智能终端需求磨底，25 年看好新兴业务成长我们预期25-27 年归母净利为4.76/5.45/6.25 亿元（25-26 年分别下调44%/42%），对应EPS 为0.41/0.47/0.54 元，主要考虑到市场需求及竞争环境变化，我们下调了量/价及毛利率预期。基于新兴业务占比提升我们调整了可比公司（截至2025/3/25，可比公司25 年Wind 一致预期PE 为39x），公司技术实力强，传统业务或触底修复、新兴业务有望贡献增量，给予公司39倍PE 估值，上调目标价至15.99 元（前值:11.88 元，对应24 年18 倍PE）。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本不利波动；出口需求下滑。