公司核心业务包括冷链相关装备、能源化工类装备、中央空调业务和节能制热业务，同时发挥制冷业务中积累的压缩机技术优势，积极拓展氢能、CCUS、天然气压缩设备等领域业务。公司产品广泛应用于：①食品/农副产品冷冻冷藏及深加工、冷链物流基地建设、食品/药品真空冻干、冰雪运动场馆、加工预处理产线等商业制冷系统；②能源/化工生产工艺冷却、航天风洞/超导科研等人工特殊环境、建筑骨料冷却、隧道矿井探凿冻结等工业冷冻系统；③轨道交通、商业地产等商用舒适空调；④数据中心、核电站、冶金石化、洁净空间、电子厂房、制药等工业特种空调；⑤余热余能利用、气体压缩及液化、储能系统、新能源装备、洁净排放等。

我们预计公司主业有望迎来拐点，国内工商业制冷在周期底部或温和复苏，海外拓展存在空间。近期，国家核电建设释放提速信号。在这个领域，公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收等创新技术，为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用提供解决方案。此外，东南亚/中东等地区制冷需求旺盛。

AIDC 业务快速增长贡献新成长曲线。公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干冷器、等焓加湿空冷器、干湿联合式冷却器、板翅式密封通道热交换器、风液混冷换热器等。公司在国内成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心、北京四季青数据中心、上海交通银行数据处理中心等诸多项目。在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东诸多项目。

首次覆盖，给予“推荐”评级。公司主业贝塔见底，AIDC 业务高景气，此外产业布局完整，技术储备充分，发挥设计院优势切入客户，打造智能化压缩机工厂提升效率，阿尔法显著。预计公司2025-2027 年归母净利为7.2/8.5/10.0 亿元，相对估值为19.7/16.7/14.2xPE，选取同样为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备的可比公司冰山冷热和申菱环境，平均估值53.9/40.6/30.6xPE，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不达预期，应收账款回收风险，存货风险等