事件：公司发布2025 年三季报。25Q1-3：公司实现营业收入48.35 亿元，同比-2.45%，实现归母净利润4.28 亿元，同比-9.68%，实现扣非后归母净利润3.93 亿元，同比-8.69%。25Q3：公司实现营业收入17.17 亿元，同比+6.88%，实现归母净利润1.62 亿元，同比+13.54%，实现扣非后归母净利润1.50 亿元，同比+13.02%。

基本面持续改善，合同负债体现业绩增长潜力。25Q3 公司实现营业收入17.17 亿元，同比+6.88%，增速环比Q2 提升5.09pct。在国内工业制冷下游需求放缓行业短期承压环境下，公司积极推进IDC 温控冷却设备业务，扩展海外市场，三季度末公司合同负债12.05 亿元，同比+40.44%，或系海外客户待确认收入订单。公司25Q3 经营活动现金流量净额2.91 亿元，同比+60.77%，营运效率改善。

毛利率提升，盈利能力稳健。25Q3 公司实现毛利率28.56%，同比+0.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.91%/4.66%/4.25%/0.34%，同比分别-1.07pct/-0.39pct/+0.13pct/-0.29pct；综合降本下25Q3 公司实现销售净利率11.16%，同比+1.36pct，实现归母净利润1.62亿元，同比+13.54%，实现扣非后归母净利润1.50 亿元，同比+13.02%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为69.34/79.74/89.70 亿元，分别同比+4.50%/+15.00%/+12.50%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.88/8.36/9.65 亿元，分别同比+9.55%/+21.43%/+15.53%，对应25-27 年PE 为20.5/16.88/14.61X，维持“推荐”评级。

风险提示：订单交付不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。