投资要点

四季度纸品提价放缓，预计吨纸毛利将趋稳。继三季度优势纸种三度提价后，11月部分龙头公司优势纸种如白卡再度提价，将进一步巩固四季度业绩环比大幅增长逾50%的预期。但此次提价厂商一致性较弱，且下游出现局部抵触，预计优势纸种吨纸盈利已到达阶段性高位，未来将较为稳定。困家统计局最新数据也表明行业景气度较高，9-11月毛利率进一步提升至14.86%，销售收入同比显著增长14.61%，利润同比显著增长64.13%。

原材料总体趋势：进口浆价和进口废纸本月价格普涨。12月前半人民币对主要产浆国货币汇率主要呈现升值态势，继上周出现一定程度的贬值后，本周总体上继续贬值。进口主要木浆品牌价格（人民币）月度环比上涨3.13%。本月因海运费上涨，供应偏紧及贸易商惜售等原因影响，美废、欧废和日废主要标号废纸价格月涨幅明显，分别为8.2g%、6.42%和11.34%。

产量数据：纸品累计产量同比已显著增长，纸浆累计产量同比下跌。09年起纸品产量增速先急跌后随需求回暖而提升，前11月纸品总产量达8467万吨，累计增速由前10月的8.61%进一步提升至10.11%;纸浆前11月纸浆总产量为1756万吨，同比降幅缩小至8.12%(前10月为-10.34%)，表明国内浆厂开工率正逐渐恢复。

纸品进口数量与金额跌幅均放缓，纸浆进口数量显著增长，金额跌幅放缓；优势纸种出口量增长较快，进口量跌幅放缓。纸品前11月进口数量和金额累计降幅进一步缩小至-9. 12%和-14.57%;纸浆进口数量11月累计增速已达43.4g%。分纸种来看，铜版纸出口量4-7月单月同比增速均超过50%，11月增速放缓至12.12%;因去年基数较低，双胶、白板纸11月出口增速分别高达43.20%和77.43%。

行业潜在风险因素：国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握，可能会导致吨纸毛利低于预期。

行业投资逻辑、评级及股票推荐。2010年主线为优势纸种产能扩容，即选择新上项目为优势纸种且相对原有规模扩容较大的上市公司为投资标的。维持行业“中性”评级。按2010年业绩估值，造纸行业重点推荐博汇纸业、太阳纸业和晨鸣纸业。其它轻工我们仍看好合兴包装的长期成长。