投资要点

良好的供求关系促使吨纸毛利维持较高水平。产销两旺的白卡、铜版等优势纸种吨纸毛利在09年四季度已达阶段性高位。箱板纸价格从底部反弹滞后于铜版、白卡等优势纸种，但因对宏观经济高度敏感，一旦经济复苏拉动需求，其吨纸毛利将在较短时间内攀升。优势纸种11月起价格已基本趋于稳定，箱板纸因需求旺盛和成本上涨自12月起多次提价，价量齐升推动箱板纸上市公司的吨纸净利显著提升。预计2010年供求关系良好的白卡、文化、箱板纸吨纸毛利将稳定在较高水平。

原材料总体趋势：进口浆价价格上涨，进口废纸价格急涨后回调。1月份欧洲浆价（以欧元计）和美元浆价均出现上涨。1月上半月人民币对主要产浆国货币汇率表现为一定程度的贬值，下半月则呈现升值的态势。本周人民币对主要产浆国货币汇率继续呈现一定程度的升值。进口丰要木浆品牌价格（人民币）月度环比上涨11.3g%。1月月初美废、欧废和日废主要标号废纸价格涨幅明显，月末开始回调，月度环比分别为5.86%、O.Og%和-2.74%。

09年全年数据点评：固定资产投资09年全年总体增速为21.20%，较去年有所放缓（08年增速为25.04%），并大幅低于全社会圄定资产投资增速(30.10%)。产量09年纸品累计产量同比增长11.8g%，纸浆累计产量同比下跌6.02%。进出口方面09年纸品进口数量与金额跌幅放缓；纸浆进口数量显著增长，金额跌幅放缓；优势纸种出口量增长较快，进口量跌幅放缓。

行业潜在风险因素：国际浆价与废纸价格受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握，可能会导致吨纸毛利低于预期。

行业投资逻辑、评级及股票推荐。2010年主线为优势纸种产能扩容，即选择新上项目为优势纸种且相对原有规模扩容较大的上市公司为投资标的。维持行业“中性”评级。按2010年业绩估值，造纸行业熏点推荐博汇纸业、太阳纸业和晨鸣纸业。其它轻工我们仍看好合兴包装的长期成长。