产量整体大幅增加，市场销售压力渐显。1-5 月，国内纸及纸板累计生产量4018 万吨，同比增长18.1%，5 月单月产量878 万吨，同比涨幅为11.7%，环比增加了3.9%。细分纸种来看，受益于下游需求支撑，卫生用纸、包装用纸是目前景气度最高的两个纸种。1-5 月纸浆累计产量931 万吨，累计上升24.7%，5 月当月同比增幅达24.6%，环比增加7.0%。

进出口状况比较平稳，依靠出口缓解国内市场压力有限。1-4 月份出口纸及纸板123 万吨，同比增加了3.4%。进口纸及纸板117 万吨，同比增加了21.4%。最受市场关注的铜版纸，1-4 月份我国共出口铜版纸42.7 万吨，同比增长7.2%。4 月份单月出口铜版纸10.8 万吨，同比下滑7.7%。虽然受到美国及欧盟对我国铜版纸的“双反”，但总体变化平稳。不过由于其它地区经济总量不大，难以容纳我国更多的出口。

造纸行业景气高点已现，内部分化不可避免。造纸行业2010 年业绩同比虽然大幅增长，但景气高点已现（09 年4 季度毛利水平已恢复至历史较高水平，10 年2 季度是高点）。依据是下半年整体经济增速将减缓，更主要的原因是许多纸种的供给增加迅速。由于造纸行业产品同质性强，技术进步巨大，产能过剩是主要特征。因此今后几年行业集中度会大幅提高，优势公司仍将迅速发展，中小纸企生存日趋艰难。

淘汰落后产能如能如期进行，将是下半年行业最大的利好。国家为完成“十一五”节能减排的计划，公布过剩行业落后产能的淘汰指标，造纸行业有432 万吨的任务，较之前的53 万吨大幅增长。若能如期完成对低端的文化纸和包装纸淘汰，将对中高端印刷纸、包装纸的价格将产生强有力的支撑，

美盈森——高宽客户群+包装一体化服务=持续的高盈利。纸包装行业未来几年集中度将迅速提高，美盈森利用上市超募资金在苏州和重庆布点，加上原东莞募投项目，新建产能达4.3 亿平米，相对现有不到0.8 亿平米的产能，增长逾5 倍，预期用三年的时间逐步消化。我们预期2010-2011 年净利润分别增长29%、62%，EPS 分别为0.95 元、1.55元。我们看好纸包装行业及公司未来几年的高成长性，维持增持评级，继续维持年初40 元的目标价。

太阳纸业——抓住行业低谷下的低成本扩张机遇。10 年公司基本维持四季度的景气状况，在原材料价格上涨迅猛的态势下，一体化战略向上游扩张充分体现09 年以来逆势扩张的成果，同时也有助于提升公司的估值水平。预测公司2010-2011 年摊薄EPS 分别为0.71 元、0.93元，现对应PE 分别15.2 倍、11.6 倍，具有较强的安全边际。考虑到公司未来的持续扩张，我们继续维持增持评级，目标价14 元。