三季度宏观数据公布，经济保持快速增长，物价维持在较低水平，企业利润增长形势好于此前悲观预期，因而，不少预测机构开始较大幅度调高对宏观经济的预测，根据对产业和行业盈利能力的分析，我们继续坚持中性观点。

三季度产业增长态势比较平稳，其运行特征符合我们的预期，第二产业增速在小幅下降，第一产业增速持平，第三产业成为结构性增长的主要来源。由于第二产业对整体经济贡献影响较大，因此，其增速下降的效应对整体经济增速影响较大，导致三季度GDP 数据出现了小幅下降。

行业利润增速在连续4 个月恢复性增长的情况下，出现小幅下降，行业盈利能力恢复趋势也有所放缓。我们认为随着四季度整体经济增速的进一步下降，还将在工业盈利增速上进一步反应出来，但从PMI 指数看，经济内生增长的动力在一段时间内还将继续保持，因此预计四季度行业利润增速的回落幅度较为有限。

制造业中上游行业盈利能力处于高端水平，石油、煤炭、有色等行业的利润率水平明显高出制造业的平均水平，但正由于乐观的盈利形势，也导致了盲目投资过热，产能过剩的风险不断累积，发改委已经对铜冶炼行业发出类似电解铝行业的警示，如果上游行业的盈利下降，将对整体制造业的利润状况影响较大。

我们四季度大范围收缩行业配置的策略初步取得良好效果，我们将继续坚持这一思路，从景气和估值两方面看待行业的投资价值，根据最新的数据看，产业和行业景气的变化趋势符合我们的预期，这意味着必须有足够的估值优势，才能吸引我们重新增加行业配置范围和比重。

本期我们关注了以农副产品为主要原料的消费品产业链新的变化，啤酒、果汁等行业受原料成本冲击明显，而部分食品、饲料行业面对禽流感的风险，行业发展在中期具有了较强的不确定性，因此，我们本期将食品、饮料行业的评级由增持下调为持有，将饲料行业的评级由增持下调为关注，同时由于路桥行业的不确定性增强，我们将其增持评级下调为持有。