油价回落气候因素主导四季度油价走势。10月份的国际油价相对于9月份下降了5美元左右。目前WTI和Brent油价在60美元。国际油价涨落不定，一方面市场对于原油的供给仍然存在担忧，另一方面需求受到炼油厂停工以及高油价的影响而下降，而且北半球开始进入冬季，冬季气候变化会影响到需求变化。我们认为除非北半球出现暖冬，否则四季度国际原油价格仍然会在60美元左右浮动，全年Brent均价应在55美元左右。

柴油和航煤低于FOB价格石脑油基本接轨。根据国内外价格对比，我们发现国内柴油仍然低于国际FOB价格大约1500元/吨左右，航煤价格低于国际FOB价格为800元/吨。汽油的话，高于FOB价格，但按照我们先前采纳的国际可比价格口径（FOB价格＋增值消费税），则国内外价差仍然保持600元/吨左右。石脑油经过10月初的调价，目前基本跟国际可比价格接轨。我们预计石脑油11月份不会调高价格。在9月份的情形下，国家没有调整成品油价格。预计在11月份出台成品油调价的可能性很小。在成品油这一块，国家似乎不愿再继续调高油价。目前能期待的是发改委是否会启动成品油价格市场化改革。

油价回落减轻炼厂亏损转机来自价格市场化改革如果11月份维持目前的成品油价格，我们的321炼油价差指数为27元/吨，接近6月份的水平。预计国内炼油行业11月份的情况有所好转。截止到目前四季度的前二个月的原油成本已经确定，并且我们预期未来两个月的国际油价会在60美元左右水平，在成品油价格不再往上调的情形下，中石化四季度的炼油业务的表现预计会跟三季度差不多，仍然维持亏损的局面。

市场化改革外部环境好转目前炼油行业的外部环境在好转。一个是国内的CPI指数持续走低，未来一两年甚至有进入通缩的潜在风险。为价格改革启动提供了基础。另外在十一五规划中节约能源已是重中之重，而节约能源的一个有效手段是发挥价格配置资源的作用。而从最近召开的一次会议上来看，发改委主任马凯表示资源价格要坚持市场化改革取向，完善石油天然气定价机制坚持与国际市场价格接轨的方向和原则，建立既反映国际市场石油价格变化，又考虑国内市场供求、生产成本和社会各方面承受能力等因素的石油价格形成机制。

汽油表观消费量增加库存疑是主因汽油的表观消费量出现了较大幅度的增加，9月份汽油的表观消费量为437万吨，同比增加13.86%，环比消费增加60万吨。我们认为，表观消费量的增加主要的解释理由应该是库存的增加，消费的增加也能解释一部分。因为9月份国家限制了来料加工贸易，取消了汽油的出口退税，而从出口数据来看，9月份汽油的出口刚好下降了60万吨。柴油的表观消费量也出现了一定的增长，环比增加20万吨，同比则增加了10%左右。而综合汽油和柴油的消费数据来看，消费量还是出现了一定的增加。