9月原油开采业利润环比下降5％，原油加工业下降227％

1～9月我国原油天然气开采业实现收入4291.86亿元，同比增长44％，利润2214.3亿元，同比增长74％。原油加工业实现收入7378.5亿元，利润-149.94亿元，同比下降184％。9月原油天然气开采业实现销售收入534.8亿，环比下降11％，利润295.88亿元，环比下降5％。原油加工业实现销售收入948.29亿元，环比增加0.23％，利润-47.4亿元，环比下降227％。

原油价格回落，仍将高位运行

10月份原油价格下降5％，WTI原油均价62.36美元/桶，Dubai月均价53.67美元/桶。从历史上看，10月份也往往是油价季节性回落的月份。然而三季度的高油价下，美国经济仍然保持3.8％的增长，市场对高油价拖累经济的担心减少，加之美国受损的油气设施和运输用管道码头等完全恢复需要一段时期，我们认为未来油价仍会在55美元/桶左右得到支撑。因此原油价格虽有回落，但仍将在高位运行。

国内外成品油价差缩小，进口免税影响不大

由于国际成品油价下跌，国内外成品油价差缩小。财政部近期可能出台政策将成品油进口关税全免，但我国成品油进口比例很小，而且目前国际成品油价仍较国内高600～900元/吨，即使免掉5％～6％的关税，也只减少200～300元/吨左右的进口成本，因此我们认为对国内成品油市场影响不大。

下游石化产品与原料石脑油之价差再度下降

乙烯因亚洲裂解装置开工率恢复价格大跌13.68％，聚烯烃树脂类产品价格微跌，但仍处于高位，原料石脑油价格再次上涨11％、导致各石化产品和石脑油的价差再度下跌9～14％。PVC与石脑油价差下降41％。11月石脑油下调4％，石化产品盈利情况将有所改善。

中石油收购上市子公司凸显行业整合价值

10月中石油收购旗下吉林化工、锦州石化、辽河油田三家上市公司，溢价6％～19%。总体而言，收购溢价比较理性，凸显了石化行业整合的投资价值。目前尚未整合的中石化系的A股公司有10家，整合的难度更大。我们认为若中石化采用私有化方案可能会优先考虑产业结构相对简单的齐鲁石化（600002）。此外，中原油气（000956）比辽河油田业绩更好，同样有较大的想象空间，值得关注。维持对中石化、齐鲁石化"谨慎推荐"的投资评级。维持对石化行业"中性"的投资评级。