事 项：

公布2017 年中报：营业收入22.26 亿元，同比增长67%，净利润3.37 亿元，同比增长1173%；其中Q2 收入11.13 亿元，同比增长53%，净利润0.62 亿元，同比增长151%。

主要观点

1.二季度纯碱价格高位回调，业绩环比下滑

今年春节之后，纯碱价格受制于高库存，价格较一季度高点有所回落，二季度产品价差“纯碱-原盐”均值较一季度回落了近400 元/吨，造成公司二季度业绩环比下滑较多。公司整体毛利率较一季度高点32.6%回落至23.3%，销售费率维持在3.2%，管理费率略升至3.23%。

2.三季度重回上涨通道，重质纯碱供给偏紧

行业进入六月下旬以来，受益于下游需求增长，价格持续向好，华东地区的轻质纯碱和重质纯碱较6 月初分别上涨100 元/吨和75 元/吨，景气度明显回升。目前企业轻质纯碱库存处于正常水平，下游主要应用于印染、刨花碱等，这些行业开工受环保影响较大，需求量整体偏低；由于玻璃需求旺盛，目前企业重质纯碱库存极低，供需整体偏紧。

3.行业供需长期紧平衡，近期环保趋严，产品价格上涨有望超预期

2016 年纯碱产能2942 万吨，产量2588 万吨，整体开工率近88%，今年7 月下旬，受益玻璃需求旺盛，行业开工率一度高达93%，供需整体处于紧平衡。目前纯碱有近20%的纯碱产能分布在山东、四川等环保严查地区，一旦环保影响现有供给，产品价格大概率上涨超预期。

4.投资建议：

我们预计公司17-18 年业绩为6.8、8 亿元，对应EPS 分别为0.76、0.89元，目前股价对应PE 分别为14、12 倍，维持推荐评级。

5.风险提示：

下游需求低于预期