一、事件概述

山东海化近日公告2017 年半年度报告，1-6 月累计实现营业总收入22.26 亿元，同比增加66.75%；实现归属于上市公司股东的净利润3.37 亿元，同比增加1173.96%。其中二季度单季度实现营业总收入11.23 亿元，同比增加53.00%；实现归属于上市公司股东的净利润0.62 亿元，同比增加151.01%，环比一季度下降77.67%。

二、分析与判断

上半年业绩同比大幅增加因纯碱量价齐升

2017 年1-6 月业绩同比高增长得益于收入占比近90%的纯碱量价齐升：（1）2017年1-6 月，重碱（百川华东送到价，下同）均价1878 元/吨，同比上涨31%；（2）公司纯碱厂排渣场北渣池护坡2016 年1 月份发生溃泄，导致2016 年上半年纯碱产量大幅降低，低基数叠加今年需求旺盛下，2017 年上半年纯碱产销量同比大幅增加；（3）主导产品纯碱成本控制较好，各项生产消耗达到较好水平。

二季度业绩环比下降因纯碱价格阶段性回落及装置检修2017 年二季度业绩环比大幅下降因二季度纯碱价格回落叠加装置检修：（1）2017年二季度，重碱均价1672 元/吨，环比下跌21%；（2）根据百川资讯统计，山东海化6 月2 日-6 月10 日检修，预计当月减产4 万吨左右，考虑到人工、折旧摊销等费用的持续性，测算得减产影响净利润逾2700 万元，且半年度大修费用较高，加上化工装置负荷升降缓慢，整体检修导致净利润减幅预计超3500 万元。二季度大修后预计下半年检修力度将减弱，业绩有望顺利实现。

7、8 月价格普涨展现行业协同提价能力，高开工、负库存下价格有望持续上行6 月底纯碱联合体会议在贵州召开后，7 月重/轻碱调涨20 元-80 元/吨不等，其中唐山某大厂轻碱上涨80 元/吨（达1760 元/吨）。7 月22 日纯碱联合体会议在大连召开，8 月1 日重/轻碱各普遍调涨50-80、0-20 元不等，潍坊、唐山某大厂重碱分别调涨80、50 元/吨。目前厂家轻碱库存普遍低至2 天，重碱甚至为负库存。而玻璃厂家纯碱库存在10-20 天低位，8 月初价格普涨有望推动旺季来临前的新一轮补库存需求，6 月开工率已高企至90.14%，供需紧张下纯碱价格有望持续上行。

玻璃盈利能力高企打开纯碱提价空间

二三线地产高景气大幅提振了玻璃需求，表现为二季度玻璃价格并未跟跌纯碱。目前龙头企业箱净利高达13-14 元/重量箱，8 月初来看华北沙河地区、华中个别厂家分别上调0.5-1、1 元/重量箱，其它地区也呈现稳中有升格局。纯碱上涨100 元/吨仅增加玻璃箱成本1.3 元，玻璃价格料短期内不会成为纯碱提价的阻力。

三、盈利预测与投资建议

我们认为8 月价格普涨将调动下游补库存情绪，叠加纯碱企业负库存及社会库存由年初100 万吨大幅去化至最新29 万吨，行业将持续向供需紧平衡演变，公司为纯碱单套产能龙头（280 万吨）将充分受益价格上行。我们预计公司2017-2019 年净利润为6.2、7.1、7.8 亿元，对应PE 分别为16、14 和12 倍。维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

纯碱价格大幅下滑。