本报告导读：

2018 年新增产能维持低位，环保力度继续抬升， 海内外经济继续回暖无大幅下挫风险，建议投资者风险偏好适度提升，积极布局周期上行的白马和增长较快的成长公司。

摘要：

维持增持评级： 我们认为 2018 年基础化工在环保持续高压及各子行业资产负债表修复参差不齐下，整体新增产能有望维持低位，国内外经济持续回暖，行业目前的较高景气度有望持续，建议增持基础化工。

2017 年基础化工： 化工品价格指数呈大写“N”字走势， 多数产品价格中枢迎来上行， 阶段性涨幅居前的有 MDI、 TDI、 煤焦油、有机硅、纯吡啶、 R22 等，长期价格低迷下供需逐步扭转以及环保严查对开工率的扰动是价格走高的关键因素。今年市场更青睐公司竞争力提升和盈利稳定性， 2017 年 1-11 月化工（SW）指数下跌 5%， 但行业龙头公司具有较明显的超额收益。 2017 年化工产能增速依然维持在 2016 年低位水平， 库销比继续下探， 开工率有所提升，基本面正持续改善。

2018 年基础化工：行业有望延续景气度改善， OPEC 延长减产时间并扩大范围下油价中枢有望继续上移，为多数化工品价格提供支撑。国内供需格局改善与环保的逻辑依然持续： （1）供需格局依然向好，产业加杠杆扩产能行为依然较谨慎，而需求端来看库存去化和中长期的城镇化、城市群、棚改货币化、租赁住房市场建设有望支撑房地产投资，全球宏观经济稳健增长及人民币汇率趋稳下海外旺盛需求也将维持；（2）环保高压不减， 排污许可证、 京津冀大气治理、 省级督查、第二次污染源普查、退城进园的环保组合拳有望成为产能边际减量。放眼全球基础化工业处于再投资下行周期，未来 10 年新增产能同比下滑，且集中于中、美 2 国。 2015-2016 年中国化工业海外投资额迎来爆发式增长，这源自中国降低粮食及特殊化学品进口依赖度的强动力，化工盈利大幅改善将加速此进程，未来有望在化工新材料领域复制 20 世纪 90 年代大宗化工从 0 到 1 的进程， 化工业新时代正开启。

投资建议： 四大方向：（1）寡头格局下需求稳增长的 MDI、辅酶 Q10、维生素、甜味剂；（2）周期中供需较平衡，未来新增产能小于需求的纯碱、烧碱、有机硅、 PVC、尿素；（3）环保影响较严重的农药（草甘膦、草铵膦、麦草畏）、炭黑；（4）国产化替代加速的电子化学品、OLED 材料。建议增持周期白马（万华化学、金达威、扬农化工、山东海化、金禾实业、华鲁恒升、利尔化学、新安股份），及高成长公司（国瓷材料、 江化微、飞凯材料、鼎龙股份、万润股份、海利得）。

风险提示： 地产需求大幅回落，环保影响下游需求。