本报告导读：

2017 年纯碱量价齐升改善业绩，2018 年国内产能负增长30 万吨，3 月迎来装置集中检修，库存明显下降，同时需求端受益地产后周期，2018 年纯碱价格预计稳中有升。

投资要点：

维持增持评级。基于Q2行业检修潮影响供给，18年纯碱价格稳中有升的判断，我们维持盈利预测，预计2018-20 年EPS 为1.13/1.35/1.51元，维持目标价14.00 元，对应18 年估值12.41 倍，维持增持评级。

山东海化公布年度报告：2017 年公司实现营收48.17 亿元，同比增43.33%；实现归母净利润6.85 亿元，同比增656.67%；销售、管理、财务费用率各下降0.65%、1.49%、0.16%。17Q4 公司实现营收13.85亿元，同比增19.25%，实现归母净利润1.59 亿元，同比增183.72%。

业绩基本符合市场预期：2017 年业绩大增因主导产品纯碱量价齐升：

销量增加32.92 万吨，销价增加363.40 元/吨，单位销售毛利增加189.98 元/吨。此外2016 年渣场溃泄事件损失3.2 亿元降低了基数。

3 月装置集中检修，部分报价上涨20-100 元/吨。2018 年3 月纯碱厂家检修较集中，如中海华邦停车、双环负荷减半封单不报，纯碱厂家库存下降明显，叠加供暖季结束下游开工恢复，节后价格呈现稳中有涨的格局，部分中小企业报价3 月来上涨20-100 元/吨。长期来看，供给端方面，国家严控纯碱新增产能，2018 年受江苏某厂退城进园影响，全年产能减少30 万吨，2019 年暂无新增产能。需求端方面，河北9 条玻璃线关停导致需求短期回落，但中长期来看纯碱需求由地产决定，且滞后1 年。2017 年11、12 月房屋新开工面积重拾增势，2018 年地产端需求有望刚性增长。供需改善后续价格有望继续回升。

风险提示：纯碱价格下跌，玻璃需求持续受环保影响。