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公司公告2018 一季报：实现营收12.15 亿元，同比增长10.14%；实现归母净利1.42 亿元，同比下降48.50%；加权平均净资产收益率为4.89%，同比下降7.19 个百分点。

点评：

1、Q1 纯碱跌价拖累业绩下滑，4 月份公司大幅提价，业绩有望显著改善

2018Q1 公司实现归母净利润1.4 亿元，同比下滑1.3 亿元（-49%），环比下滑0.2 亿元（-11%）。业绩下滑主要因为：本期公司主导产品纯碱销售价格降低、单位成本上涨，单位毛利减少，虽然销量有所增加，但毛利总额减少，拖累净利润降低。

2018 年Q1，轻质纯碱平均市场价格为1813 元/吨，同比下滑12%，环比下滑18%；重质纯碱平均市场价格为1882 元/吨，同比下滑15%，环比下滑19%。2018 年4 月16 日，山东海化轻质纯碱出厂含税价上涨100 元/吨至1950 元/吨（+5.4%），重质纯碱送到含税价上涨100 元/吨至2000 元/吨（+5.3%）。

2、纯碱行业供需紧平衡，未来两个月价格有望继续上涨1）限产导致的下游需求将复苏。2017 年12 月、2018 年1-2 月份纯碱的需求量（扣除库存）从之前的220 万吨/月下滑至154万吨/月，下滑30%；下游需求中，2018 年1-2 月，平板玻璃产量增速为0.3%，氧化铝产量增速为-12.7%，合成洗涤剂-23.9%。

需求的大幅下滑远低于终端房地产及汽车的增速，主要受到冬季限产的影响。3 月份以后，随着取暖季结束，需求回升。

2）大规模的检修季来临。根据我们的统计，4 月第三周纯碱检修产能高达800 万吨/年，占到全国的1/4 以上，这是2017 年下半年高负荷带来的结果；6 月份将在青岛举办上合组织峰会，部分周边纯碱企业将检修。4-6 月份纯碱检修产能平均高达500万吨/年，远超300 万吨/年的平均水平。

3、纯碱长期盈利趋稳。

未来三年，纯碱供给端基本稳定，需求端小幅增长，即使按照较悲观的假设，平板玻璃的产量下滑5%，在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域约5%增速的带动下，纯碱行业的平均增速仍可接近1.5%，长期的盈利趋稳。我们预计未来氨碱法纯碱的单吨净利有望维持在200-400 元/吨，天然碱保持在500-700 元/吨。

4、盈利预测与估值

预计公司2018/19/20 年归母净利润为7.53/8.58/9.60 元，对应PE 为10/8/8 倍，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速。