国内纯碱扩产竞争加剧，公司盈利大幅下滑

公司2019 年实现营收46.21 亿元（-12.19%），归母净利润1.63 亿元（-72.20%），营收减少主要由于国内纯碱产能增加，竞争加剧，盈利大幅下降主要因为公司纯碱产品价格下滑，加之原材料涨价导致毛利大降，报告期内公司毛利率为13.21%，同比下降5.47 个百分点。

投建10 万吨高附加值小苏打，深化循环产业成本优势公司是纯碱行业龙头公司，营收中纯碱占比达到88%，现有纯碱产能300 万吨/年，占国内产能9.09%，公司具有显著规模优势和循环产业优势，2019 年11 月公司计划投资建设10 万吨/年小苏打项目，预计2021 年上半年建成。该项目以纯碱生产中富余的热碱液和CO2 气为原料，生产高附加值小苏打，既可增加产品种类，提高企业经济效益，又可回收富余废液和废气，满足达标排放要求，该项目预计每年可以创造盈利1.43 亿元，增加盈利2000 万元。

纯碱行业竞争加剧，复工复产后需求有望回暖2019 年国内纯碱产能和产量创新高，供给呈现过剩局面。19 年纯碱产能达到3300 万吨，同比增长4%，产能增长同时一部分低端产能长期关停，行业集中度加速提升。需求端受国内环保政策和贸易战的影响，需求端增长乏力，19 年国内纯碱均价降幅达到5%。

未来短期看复工复产下需求有所改善，长期看房地产需求韧性较强。

进入二季度，一方面纯碱行业进入检修旺季，有利于库存消耗，另一方面二季度纯碱下游复工复产增加了需求量，纯碱将价格将有望止跌，回归成本线以上，市场平稳运行。

投资建议：给予“增持”评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利润2.2/3.2/4.0 亿元，同比增速37/46/23% ， 摊薄EPS=0.25/0.36/0.45 元/ 股， 当前股价对应PE=15/10/8 倍，给予“增持”评级。

风险提示：

原材料价格波动的风险；纯碱下游需求不及预期。