事件：2020 年4 月13 日，纯碱工业协会发布关于纯碱行业限产的通知，为了稳定行业经济运行，减少资源浪费，中国纯碱工业协会要求，纯碱生产企业自2020 年4 月18 日至2020 年10 月18 日期间，各企业根据本企业的纯碱产能，降低30%负荷进行生产，降低纯碱和氯化铵产量，减少库存量，推动过剩产能出清，解决供需不平衡矛盾，使行业经济运行回归稳定，推动行业向高质量发展。自2020 年5 月开始，协会组织企业进行减产检查，对不按要求限产减产的企业进行处罚。

点评：

纯碱价格已处于十年低位，龙头企业出现亏损。截止上周五（4 月12 日），轻质纯碱报价为1436 元/吨，较年初下滑4.7%，较去年同期下滑25.0%；重质纯碱报价为1504 元/吨，较年初下滑7.7%，较去年同期下滑23.4%。

轻质纯碱和重质纯碱价格均已处于历史底部，近十年价格分位分别为23.

5%和18.6%。盈利方面，当下氨碱法价差已缩减至990 元/吨，联碱法价差已缩减至1608 元/吨，行业内企业已处于盈亏平衡线。2020 年一季度随着纯碱价格进一步下探，多家龙头上市公司均已陷入亏损，山东海化Q1预亏1900 万元-2,500 万元，远兴能源Q1 预亏4500 万元–5,500 万元。

减产有助于释放高位库存，长期新增产能有限，纯碱供给格局转好。进入2020 年以来，疫情蔓延导致原材料运输困难，工厂库存积压，而下游企业开工延期使得需求大幅下滑，纯碱工厂库存快速从年前的50 万吨攀升至4月初的130 万吨，增长了1.6 倍。工厂库存高企使得纯碱价格持续走低，行业效益大幅下降。本次行业全面降低30%负荷进行生产，短期内将有利于市场消化过剩库存。长期来看，2019 年国内纯碱产能同比大幅增加7.

8%，2020 年新增产能为河南骏化20 万吨、甘肃金昌20 万吨、晶昊盐业10 万吨，2021 年尚无新增产能，整体上行业新增产能有限。当下行业开工率已恢复至87%左右的水平，预计长期纯碱供给格局或持续转好。

纯碱下游以平板玻璃为主，地产回暖有望提振终端需求。一般轻质纯碱主要用于日用玻璃、洗涤剂、氧化铝等行业，重质纯碱主要用于平板玻璃。

平板玻璃下游70%左右应用于建筑领域，因此房地产的景气程度对纯碱需求影响较大。2019 年我国房屋新开工面积同比增加8.5%，竣工面积同比增加2.6%，未来竣工增速有望迎来修复，叠加各地方政府纷纷推出稳定楼市政策，或驱动房地产景气回暖，带动玻璃及上游纯碱需求提升。

建议关注纯碱行业龙头：山东海化、三友化工。

风险提示：纯碱价格大幅下滑，减产效果不及预期，下游地产增速不及预期