山东海化：国内纯碱行业龙头。公司主营业务为生产及销售纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品。由于公司地处国内重要海盐产区，卤水资源丰富，为纯碱、原盐、溴素、氯化镁等产品提供了充足的原料保障。同时，各产品相辅相成，互惠互生，不仅实现了资源有效利用，而且协同协作效益显著，对降低生产成本，抵御市场风险，提高竞争能力具有重要意义。公司纯碱产销量位于行业前列，是国内主要纯碱生产企业之一。

今年以来纯碱价格有所上升，公司将显著受益。2020 年以来，玻璃价格屡创新高，玻璃企业利润丰厚，而纯碱价格跌至谷底，纯碱企业多数亏损，经营困难。今年以来，纯碱价格有所回升。根据卓创资讯，截至2021 年3 月26日，轻质纯碱（华东地区）价格为1750 元/吨，重质纯碱（华东地区）价格为1875 元/吨，近3 个月分别上涨32.08%和27.12%。根据WIND 互动易问答，公司纯碱产能280 万吨/年，我们认为公司有望显著受益于纯碱价格上涨。

潍坊投资成公司间接控股股东，进一步优化国有资本布局。根据2020 年12月25 日公告，为积极稳妥推进潍坊市属国有企业战略重组，进一步优化潍坊市属国有资本布局结构，潍坊市国资委拟将持有的海化集团约55%股权无偿划转至潍坊投资。无偿划转完成后，潍坊投资将持有海化集团约55%的股权，通过海化集团间接控制上市公司 40.34%股份，为上市公司间接控股股东。

公司认为，本次无偿划转有助于潍坊投资充分发挥潍坊市投融资主体、产业整合主体、创业投资主体功能，扩大业务规模、增强资本实力、发挥国有资本引领带动作用。

有序推进10 万吨/年高附加值小苏打项目建设，夯实企业持续健康发展基础。

2019 年11 月，公司公告拟以自有资金投资建设10 万吨/年小苏打项目，现正有序推进建设中。该项目以纯碱生产中富余的热碱液和CO2 气为原料，生产高附加值小苏打，既可增加产品种类，提高企业经济效益，又可回收富余废液和废气，满足达标排放要求。项目投资预算9377 万元，建设期18 个月，计划于2021 年4 月建成投产。公司预计每年可实现营业收入1.42 亿元，净利润2000 万元。

盈利预测与投资评级。我们预计2021-23 年公司归母净利润为6.05 亿、 8.04亿、9.99 亿元，对应EPS 分别为0.68 元、0.90 元、1.12 元。参考同行业可比公司估值，我们给予公司2021 年10-12 倍PE，对应目标价6.80-8.16 元，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

风险提示。纯碱价格下跌，原材料价格波动，宏观经济下行。