2018 行业回顾：高潮已过，供给侧改革进入后半程

回顾2018 年，供给侧改革在内外部宏观环境下，显得力不从心，并有四个突出特点：一是去产能进入尾声，环保限产趋向宽松；二是去杠杆初见成效并开始转向稳杠杆；三是产量达到历史峰值，集中度却仍然较低；四是钢价高位下滑，利润回落同样明显。判断当前可能处于钢铁行业供给侧改革的后半程，而2017 年或许是这轮供给侧改革最高潮。

2019 市场展望：内焦外困，产业博弈或致盈利回落

当前国际国内形势极端复杂，外部环境的恶化，一方面体现在全球经济复苏放缓日趋明显；另一方面则源自贸易保护主义。国内经济下行压力则来自于我国转型升级改革过程中的阵痛和外部环境的施压。不过2019 年最大的看点来自于经济下行惯性下，所受到政策韧性的对冲。

2018 年钢铁行业销售利润率以来开始超过制造业整体水平引发产业链利润分配争议，考虑当前面临与以往不可同日而语的宏观环境，我们认为钢铁价格回落和盈利被动回归是“稳就业”政策下的必然路径。此外就供需基本面而言，钢价中枢下调，盈利空间缩窄亦有迹象，产业景气度高位下滑已是不可避免。

但就国内而言，需求端政策福利和流动性政策福利仍可能超预期。同时我们认为2019 年上半年可能延续长强板弱的格局，2019年下半年板材弱势格局有望扭转。

2019 投资策略：估值难修，寻找存量产能优化机会

本轮钢铁行业景气度或已达峰值右侧，压制钢铁股估值的风险在于宏观需求下滑和盈利回落，这种压制风险可能在2019 年有所延续，因此板块估值难有修复空间，未来估值回升可能是通过利润回落方式实现，因此给予2019 年钢铁行业中性评级，认为整个板块难有趋势性机会。钢铁行业整体进入存量产能优化期有两点机会值得关注，首先是存量产能优化中的兼并重组导致集中度提升，进而可能带动个股估值回升。其次是存量产能在环保上的优化所带来的估值偏好提升。另外政策任性带来的交易性机会中部分高效经营上市企业也值得重点关注。

风险提示：需求回落超预期、贸易战升级、政策不及预期。