事件：1）东莞控股发布2025 年半年报，实现收入约7.66 亿元，同比-8.57%，归母净利润约5.32 亿元，同比+20.51%；其中2025 年Q2 实现收入4.00 亿元，同比-6.28%，归母净利润3.13 亿元，同比+699.24%。2）公司发布2025 中期分红公告，公司拟向全体股东派发现金红利0.15 元/股（含税）。

高速公路主业稳固，类金融业务收缩致收入承压。公司2025 年上半年实现营业收入7.66 亿元，同比-8.57%，其中通行费收入6.27 亿元，同比-0.37%，混合车流量为0.60 亿辆，同比-0.26%，公路主业整体稳健。类金融业务规模收缩，保理业务实现收入0.71 亿元，同比-40.66%，融资租赁业务实现收入0.10 亿元，同比-71.52%。

新能源汽车充换电业务方面，公司在绿色交通领域的投入正在逐步见效，充电桩数量逐步增加，2025H1 实现收入0.42 亿元，同比+10.86%。

毛利率变化主因收入结构调整，冲回计提损失助力业绩提升。2025H1 毛利率为68.94%，同比+1.54pct，主因公司优化业务结构，聚焦高毛利率主业。费用率方面，公司管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.26%/0.29%/-1.48% ， 同比-0.06pct/+0.02pct/-5.79pct，其中财务费用节降明显，主因利息支出减少叠加利息收入增加。2025H1，公司实现归母净利润5.32 亿元，同比+20.51%，主因收到东莞信托有限公司股权处置款而冲回原计提的坏账准备等。

改扩建稳步推进，新能源业务网络快速扩张。莞深高速改扩建项目截至2025 年6月底累计投资35.36 亿元，占总投资20.11%，项目预计2028 年12 月通车，且2027年6 月收费权到期后不影响持续收费，预计将显著提升路段通行能力并释放增量收益。新能源业务方面，两公司（东能公司及康亿创公司）实现净利润-1,503.87 万元，亏损同比收窄9.93%，该业务仍处于培育期，截至2025 年6 月底，公司运营148座充电站，同比+30.97%，覆盖29 个镇街，并已投运40 座超充站，预计公司将持续推进东莞超充网络建设，不断完善业务布局。

盈利预测与评级：考虑到坏账准备冲回影响，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.2/8.8/8.9 亿元， 对应PE 分别为13.6/14.2/14.1x。公司高速主业优势夯实，多元化布局初见成效，高分红承诺稳定股东收益，2028 年莞深高速改扩建结束后有望释放盈利增量，维持”买入“评级。

风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）改扩建效果不及预期。