鲁西化工于4 月25 日发布2024 年报和25Q1 季报：全年实现营业收入297.6亿元，同比+17%，归母净利润20.3 亿元，同比+148%；其中24Q4 实现营收81.8 亿元，同比+10%/环比+8.6%，归母净利润4.5 亿元，同比+46%/环比+12%。公司24 年末拟每股派息0.35 元（含税），股利支付率为33%。

公司25Q1 实现营收72.9 亿元，同比+8%/环比-11%，归母净利润4.1 亿元，同比-27%/环比-9%。公司25Q1 归母净利低于我们预期（5.0 亿元），原因系存货减值损失较多。考虑公司具备一体化生产和规模优势，新产能逐步放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级。

24 年多元醇/DMF/甲酸均价下行，尼龙6 新项目投产助力营收增长据百川盈孚，24 年正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.79/0.97/1.56/1.40/0.33/0.45/0.27/0.27 万元/ 吨， 同比-2%/-8%/-1%/+1%/-7%/-16%/0%/-22%，多数产品因供给宽松致价格下行。

24 年公司新材料化工/基础化工/化肥板块营收同比+27%/-7%/+18%至204/58/31 亿元，年产30 万吨己内酰胺·尼龙6 项目投产叠加24 年装置产能利用率提升带动新材料板块营收增长，毛利率同比+1/+3/-1pct 至16%/17%/6%。24 年综合毛利率同比+1.4pct 至14.8%，子公司鲁西多元醇/聚碳酸酯/聚酰胺新材料净利润为13.5/-1.58/0.11 亿元。

25Q1 煤化工成本端延续改善，有机硅等新项目有望贡献增量据百川盈孚，25Q1 正丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比-17%/-36%/-3%/-20%/+22%/-15%/+9%/+5% 至0.71/0.77/1.51/1.18/0.40/0.41/0.27/0.31 万元/ 吨（ 环比-2%/-13%/-1%/-6%/+11%/-3%/-12%/+9%），其中片碱、二氯甲烷、甲酸价格有所回升，其余多数产品景气仍承压。25Q1 动力煤/兰炭均价同比-17%/-30%至625/709 元/吨（环比-11%/-23%），煤化工成本端改善较好。

据24 年报及公司公告，40 万吨/年有机硅单体项目于3 月投产，乙烯下游二期/年产15 万吨丙酸等项目有序推进，未来新产能放量有望逐步兑现公司成长性。

盈利预测与估值

我们维持此前25-26 年的盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为20/23/26 亿元，对应EPS 为1.07/1.22/1.39 元。结合可比公司25 年Wind一致预期平均11xPE，考虑公司一体化优势以及新项目有望贡献增量，给予公司25 年14xPE，目标价14.98 元（前值为13.91 元，对应25 年13xPEvs 可比公司10xPE），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。