2024 业绩符合我们预期

公司公布2024 及1Q25 年业绩：2024 年收入297.63 亿元，同比增长17.4%，归母净利润20.29 亿元，对应每股盈利1.06 元，同比增长147.8%，其中4Q24 收入81.84 亿元，同环比分别增长10.4%/8.6%，归母净利润4.54 亿元，同环比分别增长45.5%/12.5%，业绩符合我们预期。

1Q25 收入72.90 亿元，同环比分别+8.0%/-10.9%，归母净利润4.13 亿元，同环比分别-27.3%/-9.0%。

2024 年公司销售/管理/财务/研发费用同比+29.5%/-3.8%/-36.5%/+3.0%，财务费用降低主要原因系公司有息负债规模降低及借款利率下降所致。

化工和化肥产品销量增长。2024 年公司化工新材料产品/基础化工产品/化肥产品收入同比分别+26.8%/-7.4%/+17.9%，毛利率分别为15.9%/16.6%/5.8%，同比分别+1.4/+2.7/-1.4ppt。2024 年公司化工制造业和化肥制造业产品总销量分别达到502.26/190.01 万吨，同比分别+13.0%/+37.6%，主要原因是公司己内酰胺·尼龙6 一期工程项目投产，新增己内酰胺和尼龙6产能各30 万吨，同时副产硫酸铵产销量增加。

发展趋势

甲酸价格处于上涨阶段，甲酸龙头受益。据百川盈孚，2024 年下半年以来，甲酸价格持续上涨，3Q24-1Q25 甲酸的季度均价分别为2426/2867/3119 元/吨，截至4 月25 日，甲酸市场均价为3250 元/吨，较四月初高点稍有回落，但依然维持在近两年的高位。据百川盈孚，鲁西化工为国内甲酸龙头，甲酸产能40 万吨/年，市占率超过50%，我们认为甲酸价格的上涨一定程度上弥补了其他产品价格下跌带来的利润损失。

持续推进项目建设，为公司成长提供动能。2024 年末公司在建工程47.60亿元，主要包括：40 万吨有机硅项目，24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程），15 万吨/年丙酸项目，8#9#双氧水项目等，进度分别为93%/80%/75%/92%。据公司年报，截至2024 年末公司有机硅项目已顺利打通全流程，我们预计1Q25 已有部分利润贡献。

盈利预测与估值

由于丁辛醇等产品价格下跌，我们下调公司2025 年净利润28%至17.30 亿元。引入2026 年盈利预测19.72 亿元，公司当前股价对应12.7 倍2025 年和11.1 倍2026 年市盈率。考虑到公司业绩弹性及成长性，维持跑赢行业评级，维持目标价14.50 元，目标价对应16.0 倍2025 年和14.0 倍2026年市盈率和26.5%的上行空间。

风险

产品价格下跌，煤炭价格波动，项目投产进度不及预期。