24 年大宗化工盈利磨底，25Q1 下游渐修复

24 年油价高位致行业整体成本端有所承压，而地产等需求偏弱叠加行业新增供给仍在投放，大宗化工企业盈利处于磨底阶段，下游制品/精细品需求缓慢复苏叠加成本略改善，盈利改善趋势初显。25Q1 油价中枢下行致油气产业链盈利渐下移，中游大宗化工仍待供需拐点到来，下游制品受益于成本改善和终端需求增长，盈利延续弱复苏态势。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）505 家上市企业24 年营收/净利103171/4985 亿元，同比-1%/-1%，净利率4.8%，同比+0.03pct；25Q1 营收/净利25157/1426 亿元，同比-4%/-3%（环比+2%/+78%），净利率5.7%，同比+0.09pct。

24 全年：油气产业链相对景气，大宗周期品盈利磨底1.石油石化：油价中枢仍处相对高位，以及天然气增量释放，油气产销企业盈利仍偏强；2.化纤染料：传统化纤受需求和成本端双重挤压，企业盈利同比下滑；3.氯碱相关：氟化工配额影响下市场供应偏紧，企业盈利逐步改善，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：供需面不佳致聚氨酯盈利承压，出口韧性及成本端改善助力塑料制品/助剂盈利回稳；5.电子材料：下游部分领域需求改善，高端和精细化工领域国产替代或加速；6.消费上游及其他：食药添加剂/轮胎出口需求支撑较好，企业盈利改善，民爆板块盈利小幅增长。

25Q1：大宗周期品盈利仍待改善，成本改善助力下游盈利复苏初显1.石油石化：油价中枢下移，油气产销/炼油盈利同比下滑，石化原料企业盈利改善；2.化纤染料：纺织等终端需求复苏较好，叠加原油成本端改善，企业盈利同环比小幅改善；3.氯碱相关：配额制支撑下，氟化工盈利同环比增长，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：聚氨酯供给宽松局面延续致企业盈利同比下降，成本减压叠加需求相对较好，塑料制品/助剂/胶粘剂盈利同环比改善；5.电子材料：下游需求具备一定支撑，国产替代趋势延续；6.消费上游及其他：海外供应收缩叠加企业协同性较强，食饲药添加剂盈利同环比改善，轮胎需求增速放缓致盈利同比下滑，民爆板块盈利同比延续上行。

行业展望：25H2 有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种25 年初以来地产等需求呈现企稳态势，家电产量、汽车销量等数据保持增长。我们预计关税政策等影响或加速产业链在25Q2 加速去库，25H2 伴随行业资本开支或迎来增速拐点，叠加出口亚非拉及内需改善助力，行业景气有望逐步修复。短期而言，建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种，包括制冷剂、氨基酸等品种，以及下游改性塑料、助剂等领域。中长期而言，具备全球优势的化工企业在行业景气触底后有望迎来重估，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/巨化股份/东岳集团/中国石油（A/H）/恒力石化/鲁西化工。

风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。