事件描述

8 月21 日，鲁西化工发布2025 年半年报，实现营业收入147.39 亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润7.63 亿元，同比下降34.81%；实现扣非归母净利润6.87 亿元，同比下降43.02%；实现基本每股收益0.40元/股。其中第二季度实现营业收入74.49 亿元，同比+2.21%，环比+2.18%；实现归母净利润3.51 亿元，同比下降41.88%，环比下降15.10%；实现扣非归母净利润3.03 亿元，同比下降51.55%，环比下降20.94%。

化工新材料盈利收窄，基础化工板块同比改善2025 年上半年公司整体毛利率12.92%，同比-5.07 pct，主要产品处于传统淡季，经营承压。分板块来看，化工新材料/基础化工/化肥/其他产品上半年毛利率分别为11.43%/22.12%/5.84%/12.03%，同比分别-9.77pct/+8.79 pct/-1.58 pct/+2.03 pct。化工新材料板块盈利收窄，基础化工板块盈利能力改善。

化工新材料板块，聚碳酸酯、尼龙6、有机硅等产品价差承压是盈利下滑的主要原因。国内PC 增量脚步放缓，同时国内终端消费量无明显变化，受原料双酚A 价格影响，产品价格持续低迷；尼龙6 方面，原料纯苯波动较大，国内纺织行业开工率大幅降低，加之尼龙6 产能增加，行业内竞争加剧，导致价格降低；有机硅主要下游为建筑等行业，受房地产行业持续低迷因素影响，以及原料工业硅成本支撑不足，有机硅价格二季度出现明显下滑。

基础化工板块，甲烷氯化物和烧碱价格高于去年同期，盈利能力有所改善。其中，二氯甲烷受下游制冷剂R32（二氟甲烷）需求旺季，以及新能源锂电池隔膜行业增速较快的影响，开工较好，价格高于去年同期；烧碱主要下游国内氧化铝产能利用率大幅提升，烧碱需求同比例增长，且关联产品液氯价格偏低，在一定程度上限制了烧碱的开工率，因此价格明显高于去年同期。

费用方面， 2025H1 销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为0.26%/1.65%/0.62%，环比变动+0.10/-0.31/+0.03pct。三费整体控制良好。

公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。

公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。2025 年，有机硅项目顺　　利打通全流程并实现投产，乙烯下游一体化项目、15 万吨丙酸等项目有序推进。资本开支将驱动公司盈利持续增长。

投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.92、31.05、41.83 亿元。

对应 PE 分别为12.09、8.92、6.62 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）项目投产进度不及预期；

（4）行业产能扩张风险。