事件描述

8 月28 日，鲁西化工发布2026 年半年度报告：上半年实现营业收入153.52 亿元，同比+4.16%；实现归母净利润9.75 亿元，同比+27.64%；实现扣非归母净利润9.22 亿元，同比+34.24%；实现基本每股收益0.512元/股。其中第二季度实现营业收入82.38 亿元，同比+10.59%，环比+15.81%；实现归母净利润5.37 亿元，同比+53.05%，环比+22.51%；实现扣非归母净利润5.33 亿元，同比+75.61%，环比+36.75%。

核心产品价格价差回暖，26H1 景气复苏业绩改善26H1 公司综合毛利率14.76%，同比+1.85pct；净利率6.35%，同比+1.16pct。单季度看，26Q2 销售毛利率16.18%，同比+2.98pct/环比+3.06pct，盈利能力逐季改善。

分板块看，化工新材料板块仍是公司最重要的盈利来源：26H1 营收102.37 亿元，同比+5.12%，毛利率16.20%，同比+4.77pct；化肥板块营收20.70 亿元，同比+16.51%，毛利率9.21%，同比+3.37pct；基础化工板块营收26.47 亿元，同比-10.67%，毛利率13.87%，同比-8.24pct。

出口表现亮眼，国外收入19.27 亿元，同比+143.62%，毛利率14.66%，同比+1.65pct。

公司主要产品盈利有所回升。有机硅方面，部分单体企业降负荷致供应短期收缩，叠加需求回暖，有机硅价格高位盘整，行业盈利大幅修复，景气度显著回升。DMF 方面，受原料甲醇成本推动，DMF 市场价格大幅推涨至近年来高点，行业利润率显著提升，扭转前期亏损局面。聚碳酸酯方面，受原料双酚A 价格低位运行及部分下游需求拉动，盈利空间有所修复；子公司聊城鲁西聚碳酸酯上半年营收18.43 亿元，净利润2.26亿元。氟材料景气高位运行，制冷剂供不应求，聚四氟乙烯价格维持高位，子公司聊城氟尔新材料营收6.58 亿元，净利润1.01 亿元。尼龙6走势先扬后抑：一季度受地缘风险与成本重构提振，利润阶段性恢复；五六月份后供需矛盾激化，纯苯及己内酰胺价格走弱、终端纺织转入淡季，产品价格下滑、盈利空间压缩，子公司聊城鲁西聚酰胺新材料上半年营收44.75 亿元，净利润-0.59 亿元，为板块主要拖累。多元醇急涨快跌：一季度丙烯涨价叠加出口大增推动价格至阶段性高位，二季度末正丁醇弱稳、辛醇小幅震荡，行业盈利能力同比下滑，子公司聊城鲁西多元醇新材料营收29.46 亿元，净利润0.44 亿元。

甲烷氯化物方面，原料甲醇冲高后高位震荡，一氯甲烷需求偏弱、三氯甲烷市场疲软，二氯甲烷受下游制冷剂R32（二氟甲烷）景气改善以及新能源锂电池隔膜行业较快增速的支撑，价格高于去年同期，但行业整体盈利能力有所减弱，子公司聊城鲁西氯甲烷化工上半年营收4.07 亿　　元，净利润0.16 亿元。烧碱方面，行业开工率维持高位、供应显著增加，而下游氧化铝负荷低于预期，烧碱市场整体呈现震荡偏弱走势，行业库存逐步累积，综合盈利水平较去年同期有所回落。此外，DMF 量价齐升，子公司聊城鲁西甲胺化工营收7.76 亿元，净利润0.34 亿元；甲酸业务稳健，聊城鲁西甲酸化工营收4.57 亿元，净利润0.26 亿元。

投资建议

伴随公司主要产品景气回暖，一体化布局持续完善，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润20.23、24.89、28.19 亿元，同比增长123.1%、23.0%、13.3%，对应PE 分别为14、12、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料价格波动风险；

（2）行业竞争加剧风险；

（3）下游应用增速不及预期。