本报告导读：

近年缅甸稀土产量增长迅速，已成为我国第一大进口来源国，但受制于政局动乱、资源禀赋透支风险，供给或形成较强约束，考虑当前国内“两新”政策强化终端景气周期，供需两端共振，有望助力稀土板块第二阶段反转行情开启。

投资要点：

投资建议：维 持稀土行业“增持”评级。近年缅甸稀土产量增长迅速，已成为我国第一大进口来源国，但受制于政局动乱、资源禀赋透支风险，供给或形成较强约束，而需求端国内“两新”政策加码强化终端景气周期，稀土价格有望呈现稳步上涨，稀土板块第二阶段反转或逐步开启。推荐标的：金力永磁、中国稀土、广晟有色、北方稀土，受益标的：正海磁材、宁波韵升。

近年缅甸稀土产量增长迅速，但资源禀赋透支风险剧增，开发前景不容乐观。缅甸稀土资源潜力大、产量增长迅速，2023 年缅甸已经成为全球第三大稀土生产国（产量占比11%）、我国第一大进口来源国（占我国稀土矿进口总量比重45%），2024 年我国自缅甸进口的中重稀土矿体量已经达到3.2 万吨，是国内重稀土矿配额的1.6 倍，表明缅甸稀土对国内中重稀土矿的供给尤其重要。但受制于政局动荡、稀土矿业政策偏紧、基础设施不完善等因素，稀土资源开发环境不容乐观，在经历2018-2023 年产量快速增长后，缅甸稀土矿受滥采滥挖、战乱等扰动因素更加明显，我们认为缅甸后续产量大幅增加的难度较大。

当前缅甸封关影响并未结束，2025 年缅甸稀土供给或低于预期。

2024 年10-12 月缅甸由于内战封关，12 月国内自缅甸进口稀土量急剧下滑至300 吨左右。尽管12 月以来已经通关，但矿商和当地政府利益协商难度加大，至今缅甸进口量仍未恢复，若扰动时间拉长，2025 年缅甸进口对国内稀土矿供给量补充或不及预期。据我们测算，中性预期下，2025 年我国自缅甸进口稀土矿约2.4 万吨，较2023/2024 年分别下滑42%/30%，有望形成较强的供给约束。

稀土“小强”难放量，叠加“两新”政策强化终端景气周期，助力稀土磁材板块第二阶段反转开启。我们认为稀土反转周期已经逐步开启，稀土价格有望随供需改善稳步上涨。需求方面，2024 年以来国内“两新”政策加码强化终端景气周期，我们测算2025 年国内新能源汽车、空调对稀土磁材需求有望维持33%/7%增速，氧化镨钕维持紧平衡状态；供给方面，若缅甸2025 年稀土供给低于预期，将明显放大价格上涨弹性。复盘2020-2021 年稀土板块表现，第一阶段股价领先稀土商品价格反弹，我们认为2024 年H2 以来稀土板块股价的第一阶段反转已经基本完成，后续板块业绩有望随稀土价格稳步回暖，优选量增逻辑明确、能够贡献超额利润的稀土/磁材龙头标的。

风险提示：海外供给释放超预期，下游需求增速不及预期。