事件

4 月28 日公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收30.27 亿元，同比-24.09%；归母净利润为-2.87 亿元，同比亏损。

4Q24 收入为10.75 亿元，环比+34.65%、同比+21.83%；归母净利润为-0.84 亿元，环比、同比亏损。1Q25 实现收入7.28 亿元，环比-32.28%、同比+141.32%；归母净利润为0.73 亿元，环比、同比均扭亏。

点评

价格上涨，1Q25 业绩符合预期。1Q25 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%,公司主营产品价格整体上行；销量方面，2024 年公司稀土氧化物生产量较上年同期提升107.27%；基于公司现有产能释放情况，我们认为1Q25 公司产品销量同比有所增长。1Q25 公司毛利、毛利率分别同比+446.15%、+5.45pct 至0.71 亿元、9.75%。

期间费率保持平稳，研发保持高投入。1Q25 公司期间费用环比-31.91%至0.32 亿元;期间费率环比+0.02pct 至4.40%、同比-2.89pct 至4.40% ； 其中销售、管理费率分别同比-0.19pct/-2.96pct 至0.14%/2.34%。公司持续保持高研发水平，1Q25 研发费用同比+27.27%至0.14 亿元。1Q25 末公司资产负债率为7.64%，环比-4.61pct/同比-0.14pct,资本结构持续优化。

上量扩产迅速，2025 年进入业绩释放期。2024 年公司旗下的中稀永州新材5000t/a 稀土分离加工项目已整体竣工验收，转入正式生产运营。我们认为该项目投产将显著增厚公司2025 年经营业绩。

稀土价格看涨，公司有望率先受益。出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。而公司作为全球更为稀缺的中重稀土资源龙头，有望率先受益。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27 年营收分别为46/59/74 亿元，归母净利润分别为3.86/4.76/6.48 亿元，EPS 分别为0.36/0.45/0.61 元，对应PE分别为84/69/50 倍。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。