【投资要点】

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年度实现营收30.27 亿元，同比-24.1%，归母净利润-2.87 亿元，同比-7.05亿元。公司25Q1 实现营收7.28 亿元，同比141.3%，环比-32.3%；归母净利润0.73 亿元，同比+3.61 亿元，环比+1.57 亿元。

公司内部协同强化，稀土产品整体附加值提升。2024 年公司稀土矿产量仍维持2384 吨，并全部用于公司内部冶炼分离，无对外销售，因此稀土矿的销售量由2023 年的1931 吨降至零，公司的稀土产品更多以稀土氧化物及稀土金属的形式出售。2024 年，公司属子公司平稳有序推进试生产，稀土氧化物生产量为7785 吨，同比增长107.27%，稀土氧化物销售量为6512 吨，同比增长79.78%；稀土金属的销售量为1907 吨同比增长142.13%。公司稀土矿与稀土冶炼分离环节的内部协同增强，稀土产品整体附加值水平提升。

稀土氧化物价格回暖，业绩弹性有望释放。2024 年，主要稀土氧化物价格出现较大降幅，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽的年均价分别为39万元/吨、182 万元/吨、573 万元/吨，同比分别-26%/ -22%/ -37%。

公司对库存商品和在产品分别计提资产减值4.12 亿元、0.03 亿元，合计约4.15 亿元，较2023 年扩大2.91 亿元，成为拖累公司2024 年业绩的主要原因。2025Q1，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽的年均价分别为43 万元/吨、166 万元/吨、622 万元/吨，环比分别+3%/ -1%/ +7%，主要稀土氧化物产品价格价格企稳回暖，公司业绩弹性有望释放。

年产5000 吨稀土分离项目转入正式生产，量增助力业绩增长。公司控股子公司中稀湖南的全资子公司中稀永州新材稀土分离加工项目整体竣工验收，转入正式生产运营。该具备年处理5000 吨离子型稀土精矿分离加工的能力，采用稀土大联动生产工艺、MVR 蒸发废水处理技术和高端智能设备，致力于打造国内工艺先进的离子型稀土分离标杆企业，可生产15 个稀土元素单一或者混合氧化物（盐）产品。

公司稀土产品有望进一步增产，提升公司未来成长性。

【投资建议】

首次覆盖公司，预计2025-2027 年，公司归母净利润4.1/5.7/6.6 亿元，对应5 月13 日收盘价分别为84x/60x/52x P/E。给予公司“增持”评级。

【风险提示】

稀土开采、冶炼配额增幅超预期；

稀土下游需求增速不及预期；

美国强关税政策引发出口需求超预期衰退。