业绩：公司2026 年H1 实现营收16.47 亿元，同比-12.19%，主要系公司调整采销策略、优化产品结构和贸易业务所致。利润端，26H1 归母净利润2.37 亿元，同比+46.53%，盈利整体大幅修复。单Q2 实现营收8.26 亿元，同比-28.0%，环比+0.6%；归母净利润0.98 亿元，同比+10.4%，环比-29.0%，推测主要受中重稀土价格影响；扣非归母净利润1.02 亿元，同比+15.5%，环比-26.1%。

短期中重稀土价格承压，后续价格弹性值得期待矿端价格和氧化物价格分化。矿端：1）中钇富铕矿价格涨幅不及氧化物，中钇富铕矿26H1 均价23.82 万，同比+30%。其中Q2 均价24.17 万，同比+30%，环比+3%；2）轻稀土：氧化镨钕26H1 均价74.36 万元/吨，同比+73%，Q1/Q2 均价分别为74.70/73.98 万元/吨，Q2 环比-1.0%，同比+71.3%；3）中重稀土：氧化镝26H1 均价140.06 万元/吨，同比-15.7%，Q1/Q2 均价分别为144.78/134.91 万元/吨，Q2环比-6.8%，同比-17.7%；氧化铽26H1 均价620.23 万元/吨，同比-6.4%，Q1/Q2均价分别为624.70/615.34 万元/吨，Q2 环比-1.5%，同比-12.6%。因此，Q2 业绩环比走弱主要与稀土价格有关。中重稀土价格6 月底以来已逐步回升，随着高端MLCC 等领域需求持续扩张，中重稀土价格弹性值得期待。

行业供给侧持续优化，公司矿端与分离端利润同步改善矿端，由于不披露具体量数据，假设自有矿产量与往期持平（2024 年公司共获得的稀土开采指标2384 吨）。矿端利润主体中稀（湖南）26H1 实现营收8.48 亿元，同比+26.2%，实现净利润1 亿元，净利率11.79%，同比+6.44pct。分离端，主体中稀（赣州）、中稀（永州）26 年H1 实现利润约2.17 亿元左右，同比增长177.8%，净利率14.6%，同比+3.96pct。公司整体毛利率持续改善，26H1 毛利率22.4%，同比+9.0pct，主要系稀土价格回暖叠加优化产品结构所致。Q2 单季度毛利率约24%，同比+8.3pct，环比+3.1pct。

稀土行业整合与产业优化持续推进

中国稀土集团组建以来，持续推进资源整合、产业布局优化及产业链延伸，加快向高端应用领域拓展。公司作为集团核心上市平台，公司有望依托自身产业运营及资本运作优势，积极承接集团内外部优质稀土资产整合。我们认为，当前稀土产业格局重塑或仍处于起点，随着后续资源整合与产业链协同持续落地，公司有望受益。

投资建议：行业层面，稀土产业格局有望进一步优化，稀土价格中枢有望进入长周期上行通道。公司作为中国稀土集团核心上市平台，资源禀赋与行业地位突出，有望持续受益。更重要的是，中重稀土价格仍处相对低位，后续伴随下游应用持续拓展，价格向上弹性可期。根据最新稀土开采总量控制指标，我们下调冶炼产量数据，并根据最新市场价格调整稀土价格假设。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.40/5.19/5.70 亿元（26-27 前值为6.34/9.04 亿），维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、测算具有主观性。