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此次行业“十二五”发展规划公布的内容与市场预期基本一致，从行业供需格局来看，行业供给增速将进一步放缓，需求受经济转型和节能减排的影响增速也将下降，未来增产主力将转往西北；从行业生态来看，兼并整合仍将积极推进，行业集中度将进一步提高。若规划得到有效执行，将有助于延续行业供需平衡的格局。我们认为，未来煤价波动幅度将收窄，企业业绩的增长将主要来源于量的推动。相对而言，我们看好稀缺煤种的长期价格。

“十二五”末国内产能规划至41亿吨，供给增速进一步放缓

“十一五”曾规划，到2010年国内煤炭产量控制在26亿吨，但根据国家统计局口径，2010年全国原煤产量为33.2亿吨，超出7.2亿吨。统计局数据显示，2011年全国煤炭产量为35.8亿吨，同比增加2.6亿吨。

若实现“十二五”规划目标，未来4年平均每年的新增产量仅为1.25亿吨，增速显著放缓。同时，根据“十二五”规划，新开工煤矿建设规模或控制在7.4亿吨，若“十二五”规划得到有效执行，预计未来五年产量增速将受到抑制。 《规划》预计，2015年，东部（含东北）煤炭产量4.6亿吨，占全国的12%，其中黑龙江、山东产量保持稳定，其他省（市）下降；中部煤炭产量13.5亿吨，占全国的35%，其中山西产量增加，河南、安徽产量保持稳定，其它省下降；西部煤炭产量20.9亿吨，占全国的53%，其中内蒙古、陕西、新疆、宁夏和甘肃产量增加，贵州、云南产量略有增加，重庆和四川产量下降。

行业集中度提高乃大势所趋，关注区域龙头

结合行业“十二五”规划，预计山西、内蒙古、河南、陕西等重点产煤省份将以大型煤炭企业为主体，进一步提升产业集中度，促进煤炭资源连片开发，培育大型煤炭集团，鼓励兼并重组，目标是至2015年形成10个亿吨级、10个5，000万吨级特大型煤炭企业，煤炭产量占全国的60%以上。在西部地区，以大型煤炭企业集团为开发主体，将大力推进神东、陕北、黄陇和宁东等大型煤炭基地资源整合以及己规划矿区的勘探工作。

在鼓励兼并重组的浪潮下，区域龙头的成长性值得关注。根据各省“十二五”规划讨论稿显示，山西“十二五”期间要实现形成4家亿吨级以上煤炭企业，贵州将规划形成5000万吨级的煤炭企业，在这些规划目标的催化下，预计区域龙头上市公司有望受益。

增产主力转移至西北，关注新的运力通道及煤炭价格的重估

根据《规划》，我国“十二五”期间煤炭生产将采取“控制东部，稳定中部，大力发展西部”的策略。

在总量增速下降的情况下，政策将向西部地区倾斜。规划指出：

东部开采历史长，浅部资源逐步枯竭，未开发资源埋深大多超过1000米。东部新井建设应仅考虑接续矿井建设，控制开发强度。重点勘查辽宁、吉林、黑龙江、河北、山东、福建等省的矿区深部和外围资源，勘查深度控制在1200米以浅。

中部煤炭开发强度偏大，生态环境问题突出。山西通过资源整合和兼并重组，产量仍有增长空间，应重点做好整合矿井技术改造，适度控制新井建设；河南、安徽稳定现有生产规模，重点建设接续矿井。山西、河南重点做好资源整合区补充勘探，安徽加强矿区1200米以浅资源勘探。积极推进煤炭和煤层气综合勘探。

西部资源丰富，开发潜力大，重点煤运通道正在建设或规划建设，煤炭调运能力将有较大提升，重点推进大型煤炭基地内的资源整合，有序建设一批现代化矿井，扩大生产规模，增加调出量。重点做好神东、陕北、黄陇、宁东和云贵等大型煤炭基地内己规划矿区勘探。蒙东褐煤资源区域和新疆大型煤炭基地围绕重点开发矿区及近期建设项目开展勘探。青海加强木里和鱼卡矿区勘探。力争在新疆等西北地区低阶煤煤层气勘探取得突破。

预计“十二五”期间，内蒙、陕西获批的新增产能最大。预计新井建设以大型现代化煤矿为主，优先建设大型露天矿、特大型矿井和煤电一体化项目。另外，在运煤通道上，负责蒙煤外运的集通线将大扩容，同时蒙冀线也将建成，如此将极大释放内蒙煤炭产能，预计蒙古的煤炭产量将较其它省份有一个高速的增长。

在蒙西鄂尔多斯地区，铁道部规划了“三横四纵”的铁路建设方案。因此，内蒙运煤通道打通，将有助于区域销售价格的提升，煤炭价格有望重估。陕西也将有西宁线、西康复线等铁路建设完工，加上鄂尔多斯到两湖地区的中部铁路通道建设，陕西煤炭的外运比例也将有望大幅提升。

“十二五”期间煤价判断：看好稀缺煤种价格，动力煤价格2～3年后或现天花板

预计未来几年增产主力移至内蒙、陕西等西北地区，而这些地区动力煤资源占比很大，因此动力煤产量增长较快（预计年均复合+10%），而焦煤、无烟煤等稀缺煤种增速会逐渐放慢（预计年均复合5% c-iF）。从需求端来看，预计动力煤需求增速仅能维持在7～8%左右，2～3年后随铁路运力改善，极有可能出现供过于求的情况，动力煤价或触及天花板。长期，我们更看好焦煤、无烟块煤等稀缺煤种价格。

主焦煤受复产、技改和新增产能等方面限制，国内总供给预计仅年均增长3-5%，而有效供给受回收率低、铁路运力有限等因素影响，增速将会更低。预计2012年供需缺口约为1800万吨，具体预测如下。

从长期看，我们预计下游钢铁产量每年都有小幅增长，增幅约为5-7%，供需缺口将逐步扩大，预计焦煤价格涨幅将维持在8%以上。

无烟块煤的下游需求主要是化肥行业，由于是基础的农用物资，化肥产量大幅缩减的概率不大。同时加之天然气提价等因素，预计气头化肥比例逐年下降的趋势将延续，煤头化肥的比例将持续上升，有助于扩大对无烟块煤的需求，因此无烟块煤长期料将处于供不应求的状态。

从长期看，我们预计下游需求将维持在每年4～5%的增速水平，供需缺口将逐步扩大，无烟块煤价格将长期处于高位。

风险因素经济增速放缓超预期，对煤炭需求有负面影响；下游行业淘汰落后产能及整合，影响煤炭需求增长。

我们总体认为板块仍将呈震荡向上的格局，预计在市场调整后，板块仍存在交易性机会，主要理由是：

从预期来看，需求增长连续放缓已成市场一致预期，并己反映在估值中，最差预期或已过，判断未来预期向上修正的概率较大；

基本面来看，煤价基本止跌回稳，有利于支撑上市公司业绩；

从近几年情况看，三四月份大秦线检修、干旱导致火电需求增加等潜在事件性因素或造成行业结构性的供给偏紧。

近期建议关注股价弹性好、业绩增长稳健且受益于“十二五”规划的公司，重点推荐潞安环能、盘江股份、兰花科创。