本报告导读：

2023Q2 食品饮料板块分化加剧，白酒表现最为亮眼，其中高端韧性延续、区域龙头稳健、次高端仍承压；大众品成本压力逐步缓解，啤酒结构升级加速，速冻保持高增。

摘要：

投资建议1 ）白酒：首选低估值及确定性标的，建议增持高端龙头：

贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒首选低估值：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；逐步布局次高端标的，建议增持：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。2）啤酒及大众品：首选啤酒及低估值大众品，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份，港股：华润啤酒；低估值标的建议增持：绝味食品、洽洽食品、承德露露、李子园、伊利股份等，受益标的：天润乳业、新乳业等；中期重点布局成长性子行业餐饮供应链，建议增持：千禾味业、宝立食品、千味央厨、安井食品、味知香等。

食品饮料子版块分化加剧，白酒表现亮眼。2023Q2 食品饮料板块收入2681 亿元、同比+7%，净利润430 亿元、同比+8%，板块内部进一步分化，高端品板块白酒收入和利润增速明显高于大众品。

白酒：分化加剧，高端韧性、区域酒高增。2023H1 白酒板块收入+16%、利润+19%，整体表现延续韧性；23Q2 板块收入826 亿、净利润301亿，分别同比+18%、+20%，低基数下增速大个位数提升。Q2 一线白酒收入+19%、利润+20%，业绩韧性较强；二三线白酒收入+14%、利润+17%，其中区域酒表现亮眼。利润率方面，Q2 一线、二三线酒企净利率分别同比+0.5pct/+0.4pct。

大众品：1）啤酒：结构升级加速，成本压力持续下行。23Q2 A 股啤酒收入+8%、归母净利+17%、扣非净利+19%，青啤/燕啤/重啤/珠啤总销量+3.3%，吨价3991 元、同比+5.2%，结构持续升级。2）速冻：

收入稳增利润降速，龙头势强。23Q2 速冻板块收入+18%、增速平稳，利润+8%、龙头安井食品/千味央厨强势领衔。3）乳制品：需求放缓，盈利改善。23Q2 A 股乳品板块收入+1%、净利润+21%，需求复苏放缓影响终端动销，原奶价格回落减轻成本压力。4）调味品：消费力疲软下阶段性承压，复调持续亮眼。22Q2 板块收入+1%、净利润-7.4%，盈利能力恶化主因结构降级以及成本改善幅度低于预期。5）卤味：集中度加速提升，成本压力逐渐减弱。23Q2 A 股卤味板块收入+9.2%、利润+181.7%，行业集中化推动龙头业绩改善。

风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。