事件

2023 年10 月27 日，承德露露发布2023 年三季度报告。

投资要点

业绩符合预期，费用管控有效

2023Q1-Q3 公司总营收20.35 亿元（同增3%），归母净利润4.43 亿元（同增5%），扣非归母净利润4.40 亿元（同增5%）。2023Q3 总营收5.41 亿元（同增6%），归母净利润1.29 亿元（同增5%），扣非归母净利润1.26 亿元（同增2%），业绩整体符合预期。盈利端，受整体消费弱复苏影响，利润端略承压，2023Q3 毛利率/净利率分别同比下降3pct/0.4pct 至37.46%/23.79%。费用端，2023Q3 销售费用率同比下降2pct 至5.56%，费用投放有所收窄；2023Q3 管理费用率同比提升0.02pct 至1.31%，营业税金及附加占比同比下降0.3pct 至0.63% ， 表现相对稳定。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为1.01 亿元（同增32%），销售回款20.07 亿元（同增23%）。2023Q3 经营活动现金流净额为0.61 亿元（同减15%），销售回款为6.34 亿元（同增9% ） 。截至2023Q3 末， 合同负债0.79 亿元（ 环比+31%），现金流表现稳健。

新品持续推广，扩产顺利推进

产品端，公司以杏仁露为基本盘，积极推出健康化新品以顺应消费需求，如杏仁奶、低糖杏仁露、低糖核桃露等，新品贡献增长值得期待。渠道端，公司通过线上平台及线下潮流市集对接年轻群体，通过全年广告投放进行品牌曝光。目前南方市场空间仍足，看好公司加大南方市场开拓力度。产能端，公司2020 年开启的年产50 万吨露露系列饮料项目（一期）预计今年年底完成工程验收，2024 年6 月投产，为后续加大销售力度、不断打开市场奠定基础。

盈利预测

我们看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。

根据公司三季报，我们调整公司2023-2025 年EPS 分别为0.61/0.73/0.84 元（前值为0.72/0.84/0.96 元），当前股价对应PE 分别为14/11/10 倍,维持“买入”投资评级。

风险提示

新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。