本报告导读：

本文以特发信息为例，从财务分析的角度出发，探讨混改对国有企业的正面影响，并由此来看以高鸿股份为代表的国有通信企业未来的发展。

摘要：

我们将混改作为2017 年通信行业重要主线，市场尚未意识到混改对国有通信企业所能产生的边际变化，我们认为所谓混改，核心首先在于将股东与管理团队结成利益共同体，激发管理层的斗志，其次是通过注入优质资产，改善业务结构，而这一系列的变化将直接对企业产生正面影响。本文以特发信息为例，从财务分析的角度出发，探讨国企混改对公司产生的影响，并由此来看以高鸿股份为代表的国有通信企业未来的发展。

我们从特发改革前后的业务构成、财务指标、资本市场表现等多个维度分析，发现：①落实混改后，公司管理层积极寻找优质标的，整合效果突出，在原有光纤光缆基础上，做强光通信，并跨界布局军工信息化，改革后，公司营业收入与净利润增长超两倍，成长能力大幅提升；②运营能力大幅提升，每1 元资产增加了0.21 元的收入，存货、应收款收回天数减少近45 天；③公司改革之后的资本市场表现领跑深圳成指，期间收益率达109%（同期深圳成指收益率为-10%），期间最高收益率高达199%。可见，特发经过此轮改革后，各项财务指标全面提升，相信在经历2016 年的蓄势待发后，公司将再次腾飞。

我们认为以高鸿股份为代表的国有通信企业也将跟随特发信息的步伐。与特发相比，高鸿同时包袱较轻，且管理层稳定，控制力较强。

经过前期的运作，高鸿已初步踏上改革之路，我们认为其目前财务水平稳健，在此基础上进行改革较为可行，即便是与特发信息同样提升负债水平，公司的安全边际仍然充足。未来公司可通过加强员工持股、引入战投等方式，全面提升对公司全员的激励力度，改善公司治理水平与业务结构，加以公司依托大唐集团的研发力量与公司在可信云、数据通信、LTE-V 车联网标准等方面的储备，我相信高鸿股份也将获得与特发信息类似的变化，公司未来在资本市场的表现值得期待。

推荐：高鸿股份、特发信息、中国联通。

催化剂：①中央企业、地方国资委负责人会议指出今年将深入推进公司制股份制和混合所有制改革；②以中国联通为代表的通信企业列入混合所有制改革第一批试点事项。

风险提示：通信企业混改进度与效果不及预期。