事件：4 月25 日，五粮液发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收891.75 亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润318.53 亿元，同比增长5.44%。2025Q1 实现营收369.40 亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润148.60 亿元，同比增长5.8%。

主品牌持续优化1+3 产品体系，系列酒强化大单品，进一步完善产品体系。2024 年五粮液/系列酒实现营收678.75/152.51 亿元，同比+8.07%/11.79%，毛利率分别+0.38%/0.65%。第八代五粮液坚持批价量价原则，实现同价格带批价最稳定产品；1618/39 度五粮液产品定位清晰，动销持续增长；45 度/68 度满足消费者对于不同度数的需求；战略发布经典五粮液10、20、30、50 系列，拓展高端产品定位。浓香酒系列集中打造4 大单品（五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄），同时加快布局1218次高端品牌。主品牌宴席活动同比增长30%，浓香酒宴席活动同比增长52%。

优化渠道与市场布局，深化厂商关系，提升消费者培育。2024 年经销/直销实现收入487.38/343.89 亿元，同比+5.99%/12.89%。直营渠道“三店一家”建设成效显著，新增 138 家专卖店、5 家文化体验店、490 家和美集合店和 2 家大酒家，升级建设第五代专卖店 715 家。2024 年经销商共计3711 家，同比2023 年增加327 家，其中五粮液经销商共计2652家，同比增加82 家；浓香酒经销商1059 家，同比增加245 家。公司将27 个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系，提升市场应市能力。公司持续开展优商补商扶商强商行动，推动计划配额与商家实际销售能力相匹配，结合淡旺季同台调整投放节奏，加强政策激励降低经销商资金压力。同时精准培育拓展高净值圈层，拓展体育赛事、文艺演出等营销资源，优化回厂游、周边游、品鉴会等传统培育方式实现高转化，同时加速发力海外市场以及宴席市场拓展。

公司积极应对市场变化，加大渠道建设、团队建设、消费者培育投入力度。2024 年毛利率/净利率分别为77.05%/35.72%，同比+1.26/-0.56pct；期间费用率为13.25%，同比+2.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.99%/3.99%/0.45%/-3.18%，同比分别变动+2.63/0/+0.07/-0.21pct。25Q1 毛利率/净利率分别为77.74%/40.23%，同比-0.68/-0.09pct；期间费用率为7.84%，同比-0.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/2.83%/0.28%/-1.78%，同比分别变动-1.02/-0.23/+0.04/+0.28pct。2024 年，公司广告方式主要包括电视、广播、网络、户外广告、展会等，其中线上投放费用1.53 亿元、线下广告投放8.94 亿元、电视广告7.65 亿元。

现金分红持续加大股东回报，大股东增持彰显信心。2024 年7 月，公司实施2023 年度现金分红181.27 亿元，现金分红率60%，分红规模和分红率均创上市以来新高。2024 年10 月，公司披露《关于2024-2026 年度股东回报规划》，承诺 2024-2026 年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200 亿元（含税）。2025 年1 月22 日，公司实施近20 年来首次中期现金分红，分红总额100 亿元。

大额分红持续增加股东回报，积极与股东共享发展成果。2025 年4 月，公司披露《关于四川省宜宾五粮液集团有限公司增持公司股票计划的公告》，五粮液集团公司计划自公告之日起6 个月内再次增持公司股票，拟增持金额为 5 至 10 亿元，彰显公司对于未来发展信心。

盈利预测：2025 年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划谋划之年，公司将巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升。产品端，八代五粮液价格基本稳定，1618、39 度五粮液消费氛围味浓；渠道端，聚焦渠道深耕细作，精准高效对接消费市场，提升渠道效率，全面提升经销商盈利水平。公司坚持稳中求进的基调，稳健发展巩固和强化龙头地位，有望带来业绩稳增。预计公司25-27 年实现营业收入932.06/999.86/1106.13 亿元，同比增长4.52%/7.27%/10.63%；实现归母净利润332.30/357.32/398.78 亿元，同比增长4.32%/7.53%/11.60%。PE分别为15.07/14.02/12.56x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧等。