2025 年8 月27 日，五粮液发布2025 年半年度业绩公告。

2025H1 总营收527.71 亿元（同增4%），归母净利润194.92亿元（同增2%），扣非净利润194.80 亿元（同增3%）。其中2025Q2 总营收158.31 亿元（同增0.1%），归母净利润46.32 亿元（同减8%），扣非净利润46.18 亿元（同减6%）。

投资要点

营收稳中有增，研发挤占利润

2025Q2 公司毛利率同减0.3pct 至74.69%，稳中微降；销售费用率同增2pct 至18.88%，主要系公司坚持“营销执行提升年”的总定位，加大品牌营销推广费投所致；管理费用率同减0.04pct 至4.22%；净利率同减3pct 至30.11%，主要系公司持续加大对生产工艺等科研项目投入所致。公司营收稳中有增，在积极的销售策略加持下，上半年实现“双过半”目标，全年业绩有望稳健增长。

酒业销量增势延续，产品矩阵持续发力

分产品看，2025H1 公司五粮液/其他酒产品收入分别同增5%/3%至409.98/81.22 亿元，销量分别同比增13%/59%，吨价分别同减7%/35%至150.30/9.44 万元/吨，总体呈现量增价跌态势。上半年公司积极推进产品换新，完成饮用型一帆风顺、祝君金榜题名等新产品上市，加快推进 29 度五粮液上市发布，同时五粮液1618、39 度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长，共同为公司业务贡献增量。

渠道布局持续完善，市场份额稳步提升

分渠道看，2025H1 公司经销/直销渠道收入分别同增1%/9%至279.25/211.95 亿元，五粮液/五粮浓香酒经销商数量分别同比-20/+127 家至2510/1077 家。公司聚焦渠道建设精耕，新增进货终端7990 家，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长；成功开发企业型客户60 家；“三店一家”合计新增242 家，填补18 个空白区县；并在20 个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。

盈利预测

我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公　　司品牌价值回归。根据2025 年半年报，我们预计2025-2027年EPS 分别为8.29/8.65/9.13（前值为 8.67/9.26/10.00）元，当前股价对应PE 分别为16/15/14 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期。