供需矛盾接近极限，公司被迫调整节奏，维持“买入”评级公司核心产品八代五粮液年初批价从930 回落至12 月800 元左右，尤其三季度回落速度较快，经销商盈利受损，引发市场对其后续发展可持续性担忧，我们认为公司Q3 报表业绩进入出清节奏，风险逐步释放，供需矛盾、量价矛盾也将逐步缓解，期待后续公司发货与市场真实需求匹配后的批价企稳。考虑消费需求偏弱，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为268.1（-52.2）、280.9（-47.7）、303.6（-40.2）亿，同比分别-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应PE 分别为16.6、15.8、14.6 倍，维持“买入”评级。

公司三季度开始正视市场客观环境，调整供货节奏，批价逐步稳定2025 年初公司试图通过渠道改革控量保价，春节旺季发货较少，二季度发货较多。但二季度受到禁酒令影响，市场需求萎缩，进一步加剧了供需矛盾。三季度公司尊重市场规律，开始报表出清，单三季度收入下滑53%，创上市以来最大跌幅。近期批价稳定在800 元左右，没有进一步下降。

放弃强制回款，加大了渠道补贴，解决经销商盈利问题从报表看，2025Q3 公司销售收现71.4 亿，同比-74.7%，Q3 末合同负债92.7 亿，环比上季度末减少8.1 亿。上半年普五批价倒挂，经销商代理五粮液出现亏损，为了保障渠道利益，公司加大渠道补贴，导致2025Q3 公司毛利率同比-13.5pcts至62.6%大幅下降，Q3 净利率同比-10.0pcts 至25.4%。

消费者基础扎实，需求冲击触底，公司调整供给节奏，批价反转可期五粮液品牌知名度高，消费者基础好，我们认为Q3 报表下滑是长期积累的压力一次性释放，只要正确认知当下环境，解决好经销商盈利问题，不过分追求报表增长，长期看，公司的稳健发展较好。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。