事件。在2025 年白酒行业深度调整的背景下，五粮液于12 月18日在宜宾召开第二十九届经销商大会，以“共识共建共享”为主题，明确了2026 年“营销守正创新年”的发展方向，为行业提供了重要参考。

三大策略应对行业挑战，以创新穿越当前周期。当前，白酒行业正经历由量价齐升向质价平衡的转型。今年大会首次将“共商共建共享”调整为“共识共建共享”，一字之差凸显五粮液对厂商关系的重新定义。五粮液以三大核心策略应对当前环境：1）厂商关系重构：从“零和博弈”转向“价值共生”，将经销商纳入品牌文化传播与消费者运营体系，打破传统“压货-返利”的博弈逻辑。2）价格策略创新：面对价格倒挂，公司采用“补贴降成本+控量稳价格”的组合拳，避免一刀切提价，通过高端控量、中端放量的方式，避免终端价格崩盘，维护高端品牌形象。3）国际化路径突破：将“中国制造”升级为“中国品牌”，相较于于多数酒企一国一策的传统模式，五粮液更强调通过文化输出与本地化落地提升全球影响力。

年轻化占比显著提升，大众市场渗透率持续扩大。29 度“一见倾心”作为面向年轻消费群体的战略产品，上市仅 4 个月动销额已达2 亿元。此外，公司目标在2-3 年内将1618 产品打造为百亿规模的大单品，重点聚焦宴席场景。渠道端：2025 年公司新增474 家“三店一家”，终端直配已覆盖20 个核心城市，并计划2026 年新增专卖店80 家，优化低质量专卖店，总量保持在1700 家左右。

行业或将迎来政策影响减弱，需求分层深化的特征。2025 年禁酒令与以往三公消费限制不同，其严格性与长期性显著。我们认为短期最严阶段为25Q3 至年底，26Q1 后影响有望减弱；长期看，政务消费场景消失，商务消费趋于克制，政策或重塑白酒消费习惯。我们预计2026 年白酒各价格带需求情况：1）超高端（1500元以上）：需求萎缩，因消费预期不足及茅台价格下行预期，但基数小影响可控。2）千元价格带（1000-1500 元）：需求恢复甚至增长，受茅台控量信号影响或刺激消费心理。3）中高端（300-600 元）：竞争最为激烈，需求逐步稳定，预计低个位数增长。

4）大众价位（300 元以下）：受益于低度化产品及多元消费场景扩张，预计10%左右增长。

盈利预测与投资建议： 我们预计2025-2027 年公司收入为744/773/814 亿元，归母净利润分别为255/261/273 亿元，对应EPS分别为6.6/6.7/7.0 元（前值为8.2/8.7/9.3 元）。参考可比公司估值水平，我们给于公司2026 年24xPE（此前给予2025 年20xPE），目标价由164 下调至161 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，经营策略成效不及预期。