2026 年8 月28 日，五粮液发布2026 年半年报：2026H1 总营收284.17 亿元（同增21%），归母净利润87.53 亿元（同增89%），扣非净利润84.83 亿元（同增84%）。其中2026Q2总营收55.79 亿元（同减13%），归母净利润6.90 亿元（同增233%），扣非净利润4.47 亿元（同增130%）。

投资要点

加大市场投入，去库存稳价格

毛利率方面， 2026H1/2026Q2 分别同比+2pct/+1pct 至80.3%/75.6%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2 分别同比+7pct/+16pct 至22.3%/47.5%，管理费用率2026H1/2026Q2 分别同比-2pct/-1pct 至5.3%/9.1%。2026H1 销售费用63.22 亿元（同增81%），系公司根据市场变化加大市场投入所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2 分别同增11pct/8pct 至31.7%/12%。2026H1经营活动现金流净额-21.54 亿元（同减107%），主要系上年同期基数较高，上半年公司根据市场变化调整收款政策收取的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等因素综合影响。2026H1 末合同负债104.41 亿元，同增3.6%。

整体量跌价升，保持战略定力

量价拆分来看，2026H1 五粮液产品营收236.32 亿元（同增72.8%）， 销量1.63 万吨（同增88.3% ），对应吨价为145.05 万元/吨（同减8.2%）；系列酒产品营收32.35 亿元（同减60.2%），销量3.12 万吨（同减63.8%），对应吨价为10.37 万元/吨（同增9.9%），五粮液产品量增价跌，系列酒产品量跌价升。第八代五粮液打法：公司基于当前市场基本面，围绕“稳价格、提动销、优渠道、塑品牌、精管理”核心思路，巩固第八代五粮液千元价位带核心大单品优势。系列酒打法：1）在原有的推进市场分类分级建设，持续打造原有各品牌的分类分级市场基础上，增加对经销商、终端分类分级，对不同类型和等级的经销商和终端采用不同的运营方式；2）以“一地一策”的方式，加强推进特殊市场打。3）完善即时零售业务体系，强化与即时零售平台的合作，推动线下终端上翻，赋能终端网点；加强直营平台运营。

盈利预测

当前公司保持战略定力，紧扣“只争朝夕的长期主义和系统思考的精细管理”的经营方针，大力推进场景创新、客群转型、服务升级，持续提升供需适配能力和市场份额。根据2026 年半年报， 我们调整2026-2028 年EPS 分别为4.11/4.60/5.08 元（前值分别为5.57/6.30/7.03 元），当前股价对应PE 分别为17/16/14 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期，渠道出清不及预期。