本期投资提示：

投资意见分析：26Q2 白酒报表端加速下行，基本面全面承压，主因外部需求环境承压，以及过去几年积累的库存在26 年释放。从股价表现看，上市公司报表对股价冲击已经有限，股价的底部特征进一步验证，1、板块调整的时间和幅度已较充分；2、股价已基本反应了市场的悲观预期；3、优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平；4、临近旺季，高端酒价格逐步上行，头部企业动销将迎来改善。我们认为茅台价格一季度已筑底，迎本轮周期拐点，行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间，优质白酒公司已处于战略配置期。经过26 年一年的充分调整，27 年若外部需求环境有所改善，优质头部企业有望迎来估值与业绩戴维斯双击。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，关注迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。

重要信息回顾：

基本面分析：26Q2 报表端加速下行，基本面全面承压。

1、白酒行业2026H1 实现营业收入1916.55 亿元，同比下降6.38%，净利润731.31亿元，同比下降8.14%。从收入绝对值变化看，为全国化名酒＞次高端＞中端，从利润绝对值变化看，为全国化名酒＞中端＞次高端。26Q2白酒行业实现营业收入628.68 亿元，同比下降17.31%，净利润212.23 亿元，同比下降21.28%。收入及净利润增速均是全国化名酒＞中端＞次高端。

2、26H1 白酒行业净利率39.13%，同比下滑0.73 个百分点，26H1 净利率下滑主因毛利率下滑及销售费用率提升，26Q2 白酒行业净利率34.7%，同比下滑1.7 个百分点，净利率变化幅度次高端＞中端＞全国化名酒。

3、26Q2 末白酒行业预收账款596.73 亿元，环比26Q1 末下降112.97 亿元，去年同期环比增长4.96 亿元。

4、26Q2 白酒行业经营性现金流净额112.9 亿元，同比下降63.0%，销售商品、提供劳务收到的现金741.4 亿元，同比下降28.2%，下滑幅度大于收入下滑幅度。26H1 白酒行业经营性现金流净额502.0 亿元，同比下降43.6%，销售商品、提供劳务收到的现金1960.6 亿，同比下降22.6%，下滑幅度大于收入下滑幅度。

估值分析：估值处于历史中枢下方，有安全边际。26Q2 由于需求环境承压，白酒行业加速出清，报表端压力逐步开始释放，估值仍处于历史低位。26 年由于外部需求环境仍然明显承压，且企业在过去几年积累了一定库存，报表端呈现加速下滑，渠道端加速去库存，基本面仍然处于显著承压但加速出清的过程中。我们预计经过26 年一年的调整，部分头部品牌有望充分释放报表端和渠道端的压力，27 年若外部需求环境有所改善，业绩与估值有望迎来戴维斯双击。从股息率角度，头部品牌的股息率普遍在4%以上，估值下行空间已经非常有限，未来若基本面反转，有望迎来估值与业绩双击。

风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。