投资要点：

事件：公司公布2024 年中报，上半年实现收入56.9 亿，同比下降8.45%，归母净利润4.23 亿，去年同期为亏损0.8 亿，同比实现扭亏。测算24Q2 实现收入16.3 亿，同比下降23.3%，归母净利润为亏损0.28 亿，去年同期为亏损4.1 亿，同比大幅减亏。公司此前业绩预告预计上半年净利润为3.3-4.8 亿，业绩符合预期。公司此前公告，控股股东顺鑫集团自24 年2 月2 日至24 年8 月1 日通过集中竞价方式增持公司股份约630 万股，占公司总股本的0.8495%，增持金额约1 亿，增持计划已实施完成。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为4.98 亿、6.98 亿、9.05亿，24 年扭亏，25、26 年同比增长40%、30%。牛栏山酒依然是大众白酒头部品牌，具备全国化的渠道网络优势，并在更加积极的推进产品结构升级转型。公司整体于23 年剥离房地产业务，未来将完全聚焦于酒肉业务发展，主业更加清晰，期待公司酒肉业务的改善逐步兑现，维持买入评级。

白酒业务保持稳定，巩固基本盘培育新增长点。24H1 公司白酒实现收入近47 亿，同比增长3.2%。分结构看，高档酒、中档酒、低档酒收入分别为6 亿、6.4 亿、34.56 亿，同比增长6%、下滑7%、增长5%，产品结构基本稳定。分单品看，白牛二（42 度500ml 陈酿）销量17.2 万千升，同比下降4.45%，降幅较去年全年有所收窄，趋于稳定；新品金标陈酿销量2220 千升，同比下降46%，估计主因渠道去库存，公司继续推广“金标牛烟火气餐厅榜”活动，加大产品在餐饮渠道和重点市场的铺市力度，产品仍在培育期；高档酒核心产品36 度百年牛栏山销量745 千升，同比增长5.5%，北京市场百元产品基础夯实。

白酒整体毛利率42.9%，同比下降3.56pct，主因白酒营业成本同比增长10%。费用方面，24H1 白酒销售费用共4 亿，同比下降19%，主因促销费同比下降约9000 万。24H1 白酒净利润6.05 亿，预计同比基本持平，净利率12.9%，维持较高水平。24Q2 预计白酒收入、净利润同比基本持平。从预收款角度，24Q2 末母公司合同负债5.9 亿，较23 年末下降16.2 亿；23Q2 末母公司合同负债8.5 亿，较22 年末下降22 亿，期内预收款有所释放。

猪肉板块明显减亏。24H1 公司猪肉业务收入7.9 亿，同比下降37%，毛利率2.53%，同比提升约15pct。从分部情况看，24H1 屠宰业务亏损4774 万，养殖业务亏损1811 万，随着二季度猪价回升，以及公司猪肉板块产业结构向两端调整的优化，猪肉板块同比整体实现减亏。23 年全年，屠宰分部和养殖分部，分别亏损了3.77 亿和1.75 亿。

股价表现的催化剂：白酒增长超预期

风险提示：低端酒竞争加剧