本报告导读：

公司2024 年实现了白酒业务稳定增长、肉业战略收缩减亏，整体业绩扭亏为盈。

1Q25 公司收入、利润均短期承压，行业需求仍有待恢复。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级，给予目标价19.3元。我们给予2025-2027 年EPS 预测分别0.25、0.34、0.47 元。公司为国内光瓶酒行业龙头，白酒业务为核心盈利来源，参考可比公司估值，给予2025 年公司白酒业务22X PE，对应目标价19.3 元。

24 年扭亏为盈，1Q25 业绩承压。24 年公司实现营业总收入91.26亿元，同比-13.8%，归母净利润2.31 亿元，同比扭亏；其中4Q24 单季实现营业总收入18.09 亿元，同比+1.3%，归母净亏损1.51 亿元，23 年同期为净亏损0.03 亿元。1Q25 公司实现营业总收入32.58 亿元，同比-19.7%，归母净利润2.82 亿元，同比-37.3%。

24 年白酒收入稳定增长，珠三角、新疆市场表现良好，肉业战略收缩。分业务看，24 年公司白酒/屠宰收入分别同比+3.2%/-29.6%至70.4/16.9 亿元。白酒业务中，高档/中档/低档白酒收入分别同比-0.6%/-1.5%/+5.1%至9.7/10.9/49.7 亿元，分产品看，经典二锅头、传统二锅头系列产品表现良好，二者销售额分别同比+32%/+37%。其他业务中猪肉养殖占比较高，据分部报告，24 年公司养殖业务分部收入同比-17.9%至2.4 亿元，整体肉类产业规模持续收缩。分区域看，24 年公司北京/外埠地区分别实现收入27.8/63.5 亿元，分别同比-35.8%/+1.3%。外埠市场中，珠三角市场、新疆市场全年销售稳中有进，成为区域市场中的样板市场，珠三角整体销售同比增长 50%，新疆市场同比增长 23%。

24 年肉业提效助报表扭亏，1Q25 销售费用压制盈利水平。2024 年，公司毛利率同比+4.2pcts 至36.0%，分业务看，除地产已剥离外，白酒/屠宰/其他行业毛利率分别同比-5.2%/+8.4%/+20.8%，屠宰、养殖业务提效减亏成效显著。费用端，销售/管理费用率分别同比-1.8pcts/+0.2pcts，最终24 年归母净利率+5.3pcts 至2.5%。25 年一季度来看，公司毛利率大体平稳，销售费用率同比+3.6pcts，或因部分费用支出刚性，1Q25 公司归母净利率同比-2.4pcts 至8.7%。

风险提示。行业竞争加剧，新品动销不及预期，猪价波动风险，食品安全问题。