事件：顺鑫农业发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司营收91.3亿元，同比-13.9%；归属于母公司股东的净利润2.3 亿元，同比+178.2%；扣非后归属母公司股东的净利润2.5 亿元，同比+143.1%。其中，2024 年第四季度营收18.1 亿元，同比+1.3%；归属于母公司净利润-1.5 亿元；扣非后归属母公司股东的净利润-1.4 亿元。2025 年第一季度公司营收32.6 亿元，同比-19.7%；归属于母公司股东的净利润2.8 亿元，同比-37.3%；扣非后归属母公司股东的净利润2.8 亿元，同比-37.4%。

业务调整显效，区域与渠道结构进一步优化。2024 年公司白酒/猪肉收入分别为70.4/16.9 亿元，同比+3.2%/-29.6%，占比分别为77.2%/18.5%，毛利率分别为45.0%/2.4%，同比下降5.2 个百分点/提升8.4 个百分点。2024 年北京地区/外阜地区营收分别为27.8/63.5 亿元，同比-35.8%/+1.3%。从销售渠道来看，公司2024 年经销/直销业务营收分别为86.8/4.4 亿元，同比-14.9%/+13.1%，线下渠道收入收缩，直销渠道实现逆势增长。

双主业战略升级与结构转型，短期承压长期蓄势。顺鑫农业深化“五五战略”，聚焦白酒与猪肉双主业协同升级。白酒板块以民酒定位为核心，加速产品结构优化，通过金标矩阵培育、经典二锅头品牌重塑及文旅融合创新，强化餐饮渠道渗透与年轻消费群体触达。战略上同步推进“1-2-12-3+”全国化营销布局，巩固北京高端市场，外阜重点扩容金标牛示范城市。猪肉板块以种猪繁育与精深加工为抓手，完善全产业链布局，推动品牌化、高附加值转型。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营业收入84.8/90.1/96.2 亿元，同比-7.0%/+6.2%/+6.8% ； 归母净利润2.3/2.6/3.9 亿元， 同比-0.2%/+11.5%/+53.2%，ESP 分别为0.31/0.35/0.53 元。公司是光瓶酒龙头企业，正在培育更高价位大单品，维持“买入”评级。

风险提示：老的光瓶酒大单品销售持续下滑；新品销售未打开局面；屠宰亏损加大。