事件：公司发布《2025 年第三季度报告》，前三季度实现营业收入58.69亿元，同比-19.7%；实现归母净利润0.77 亿元，同比-79.9%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比-78.3%。分季度看，25Q3 实现营业收入12.76 亿元，同比-21.7%；实现归母净利润-0.96 亿元，同比-136.8%；实现扣非归母净利润-0.95 亿元，同比-134.6%。

三季度预计白酒与猪肉两大主业共同承压。白酒业务方面，政策影响的延续使消费场景恢复缓慢，同时行业竞争加剧，众多酒企加速布局光瓶酒赛道，市场拥挤度显著提升，且由量向质的发展趋势愈发明显；猪肉业务方面，三季度生猪价格快速下跌，行业利润空间普遍收窄，而上半年公司生猪存栏与出栏量均实现同比增长，在价格下行周期中预计将承受更大的经营压力。

毛利率下行是亏损放大的主要原因。1）盈利端，公司25Q3 毛利率为29.7%，同比-6.52 pct；2）费用端，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/11.6%/0.6%/-3.6%，分别同比+3.22/-1.04/+0.10/-1.63 pct。综上，公司25Q3 归母净利润率为-7.5%，同比-5.03 pct。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2025 年营业收入分别为72.43/76.30 亿元，同比-20.7%/+5.3%，归母净利润分别为0.09/2.40 亿元，同比-96.3%/+2694.1%，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。