事件：顺鑫农业发布2026 年三季报，前三季度实现营业总收入48.26 亿元，同比-17.8%；归母净利润-1.95 亿元，同比-352.8%；扣非归母净利润-1.98 亿元，同比-339.8%。26Q3 实现营收10.22 亿元，同比-20.0%；归母净利润-2.35 亿元，扣非归母净利润-2.36 亿元，同比亏损扩大。

白酒业务延续调整，单季度毛利率下滑较大。26Q3 公司实现毛利率21.0%，同比-8.76 pct。

费用总额整体稳定，费用率因收入下滑被动抬升。费用端，公司26Q3 期间费用率为33.3%，同比+7.28 pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/14.5%/0.6%/0.4%，同比+0.40/+2.87/+0.05/+3.96 pct。合同负债方面，至26Q3 公司合同负债余额为3.22 亿元，同比-27.1%，环比+2.5%。现金流方面，26Q3 销售收现和经营性净现金流为13.93/0.35 亿元，同比-11.9%/-73.3%。

净利润率等待改善。公司26Q3 归母净利率为-23.0%，同比-15.48 pct。

核心管理层变动，产品与渠道策略系统性重构，外部人才注入有望激活组织效能。10 月29 日，牛栏山酒厂召开全国经销商大会，提出“新民酒”定义，围绕三年复兴战略系统部署品牌升维、产品驱动、数字赋能、组织变革四大工程，并明确特级牛二全国化布局与金标牛轻口味系列线下铺市两项核心市场动作。产品端构建以陈酿为核心、特级牛二与金标牛轻口味为两翼的“一体两翼”体系，特级牛二承接大众光瓶酒价值升级需求，金标牛轻口味瞄准年轻化与轻饮场景增量，并配套推进营销“三级管控”体系。人事方面，原副厂长陈世俊接任牛栏山酒厂厂长并全面负责，上任后同步启动营销总监、品牌总监、电商与新零售运营部等关键岗位招聘。我们认为，随着新管理层到位及战略框架落地，公司有望注入新的发展模式与增长动力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为-2.01/0.66/1.54 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。