要点：

我们认为中国的节能科技路线图主要有以下三个方向：结构节能、技术节能、管理节能。所经历的四个阶段又呈螺旋式上升态势。目前必经结构节能初级阶段：如，关停淘汰高耗能企业的落后产能、缩减耗能产业出口、能源消化的区域扁平化变革；中间的十余年， "技术节能"、"管理节能+技术节能"的渗透融合力，将共同成为节能主力。最终在2020后可再生能源进入大规模释放期，结构节能进入高级阶段实现螺旋上升。现阶段结构节能处于量变到质变的酝酿期，晋蒙冀、陕甘宁、云贵目前是能耗重点区域。

根据我们测算，未来十年节能目标的参考值应该是年均复合降速至少达到18%左右，即，十二、十三五期间节能降耗力度不会松懈。但值得注意的是，十二五期间，技术减排的成本将会更高，每吨二氧化碳当量需耗费的资金强度将从十一五期间的300元升至400元，不能收回投资回报的技术所占的减排份额也从20%升至40%。若达到20%的中性节能目标，所需资本投入至少约3.4万亿人民币。

细分三大路径，结构节能体现为"十二五""十三五"末我国非化石能源占一次能源的消费比重分别达到11%、15%，其中核电增速最快、水电规模最大。技术节能上我们看好的是建筑节能和电机节能两个子方向，其中电机节能：市场复合增速将基本保持在 40%以上，至少在 10 年以后才能趋于饱和，总体市场潜力为 1200亿元至 1800亿元。而建筑节能：80%～90%没有达到国际节能标准，空间广阔。此外，管理节能是块尚待制度扶持和规范的诱人蛋糕，市场潜力约4000亿元人民币，我国EMC应对的能源市场环境是八大行业+十大工程，目前国内EMCO已初具规模，但融资和信用是目前推广EMC的最大瓶颈。

投资策略方面，节能类：建议寻找业绩弹性大高成长或稳健价值型的标的。投资逻辑：1）具有较大业绩弹性，四季度具有股价催化剂的公司，如川投能源，创元科技、浙江阳光等；2）是业绩稳健成长，受宏观和市场环境影响较小的行业细分龙头。结合估值水平，如，银星能源、泰豪科技等。环保类：继续看好格林美、碧水源、九龙电力。思路方向：1）废气治理的新增市场，如九龙电力，转型中电投环保业务整合平台；2）废水治理新技术且跌破股权激励价格的标的，如碧水源；3）废渣，我们曾首家聚焦于日益进入鼎盛期的"电子垃圾"和处理类似核废料的"危险垃圾"。代表分别为格林美、及九龙电力。