事件：公司发布2024 年半年报。上半年实现营收6.24 亿元，同比下滑14.3%；归母净利润1.31 亿元，同比下滑15.58%；扣非后归母净利润1.16 亿元，同比增长9.62%。单二季度实现营收3.27 亿元，同比下滑13.21%；归母净利润0.85 亿元，同比增长6.84%；扣非后归母净利润0.73 亿元，同比增长32.39%。公司上半年业绩基本符合我们此前预期的1.25 亿元。

上半年业绩受风况拖累，二季度扣非正增长主要系收购项目影响。根据公告，公司上半年实现发电量15 亿千瓦时，根据公告电量电价倒算可得上半年平均上网电价0.5400 元/千瓦时，较2023 年全年电价（0.5144 元/千瓦时）有所增长，或系去年投产光伏电站今年参与特高压外送，电价有所提升。我们预计公司业绩下滑主要系风况影响，今年上半年宁夏区域风电利用小时数942 小时，较去年下降104 小时，同比下滑10%；其中一季度下滑8%（同比下降39 小时）、单二季度下滑12%（同比下降65 小时）。公司2024 年单二季度扣非净利润同比增长32.39%，主要系去年二季度收购内蒙古左旗20 万千瓦风电项目，将其收购日前实现的收益确认到了非经常损益中。装机方面，截至2024 年6 月底，公司控股电力装机191.68 万千瓦，其中风电160.68 万千瓦、光伏31 万千瓦，今年上半年并无新增装机。

立足宁夏以大代小赋予新动能，背靠中铝源网荷储空间广阔。今年上半年公司贺兰山风电场91.8MW 老旧风机“以大代小”更新项目全部并网发电，贡献利润2900 余万元。公司以大代小占存量风电装机约70%比例，预计公司业绩中枢有望随着老旧项目持续改造上移。另一方面，公司为中铝集团旗下唯一绿电上市平台，承接中铝集团绿色低碳战略规划，目前在建项目主要为中铝体系内的分布式光伏（源网荷储一体化模式），目前在建7 万千瓦分布式光伏，今年下半年预计将持续增加，公司电源装机或将随着中铝集团在双碳战略下对于绿电的需求增加而增加。

盈利预测与估值：结合公司上半年经营情况以及电力市场情况，我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别为2.51、3.12、3.88 亿元，对应2024-2026 年PE分别为16、13、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。