投资要点：

事件：公司公告2016年年报。

16年双主业齐头并进，经营向好：

1）营收、利润同比大幅增长。2016年公司实现营业收入67.05亿，较上年同期大幅增长1190.63%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.05亿元，较上年同期大幅增长574.07%；实现稀释后每股收益0.58元，较上年同期大幅增长427.27%。2016年，公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

2）净利率平稳，负债结构改善。报告期，公司毛利率为32.30%，比上年同期下滑7.27 百分点；净利率为14.01%，比上年同期减少1.31 个百分点。截至报告期末，公司资产负债率为52.23%，较上年同期下降25.41 个百分点；有息资产负债率为30.74%，较上年同期下降3.41 个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为43.81%，较上年同期减少0.82 个百分点；净负债率49.26%，较上年同期大幅减少91.63 个百分点，处于健康水平。

地产业务稳步发展，打造绿色科技开发商。公司2016年实现销售面积9.26万平米，销售金额约25.19亿元。公司目前主要在售和在建项目共11 个，主要位于上海区域。2017年1月成功获取杭州项目。公司致力于成为绿色科技建筑集成商，在多个项目应用绿色科技技术。

收购观印象，转型文化产业。公司2016年5月完成收购观印象100%股权，转型文化迈出实质性的一步。收购观印象之后，公演项目2 个，新签约项目3 个，业务提速。此外，上市公司建立文化专业团队；投资华人文化二期（上海）股权投资中心，对接优质资源平台，加快互通互融；捐赠1000万元用于支持成立“张艺谋艺术学院”；加速文化产业转型。

投资建议。公司地产业务稳健发展，聚焦上海区域享受地价和房价上涨双重红利，销售回笼资金为转型提供弹药；另一方面，成功收购观印象，文化产业布局落定，并持续研发新文化旅游项目——“最忆韶山冲”。公司通过股权形式绑定张艺谋和创作团队，一旦“张艺谋IP”通过三湘文化地产变现模式成功复制，未来业绩、估值具备较大弹性。我们预计公司2017年和2018年EPS 分别为0.61元和0.69元，截至4月26日公司收盘于7.82元，对应2017 和2018年PE 在12.82 倍和11.33 倍， 给予公司2017年20 倍PE，对应股价12.20元，给予“买入”评级。

风险提示：房地产行业面临基本面下行；公司转型不及预期。