中报收官，2021 年2 季度营收、净利分别+19.6%、+26.3%。

2 季度上市公司延续较快增长，名酒需求十分强劲。（1）1H21 收入、净利同比1H20 分别增 21.6%，21%，同比1H19 分别增24.2%、30.6%。2Q21收入、净利同比2Q20 分别增19.6%、26.3%，同比2Q19 分别增24.2%、34%。20 年上半年受疫情的影响，报表基数较低，随着消费场景恢复正常， 1Q21 和2Q21 报表实现较快增长，名酒需求十分强劲。（2）现金流大幅改善，上半年18 家上市公司现金流净额同比增195.5%，其中2Q21增131.2%，1H21 合同负债同比增34.1%，环比1Q21 增14.9%。（3）1H21白酒上市公司收入增速（21.6%）与行业增速（+22.4%）差不多，2020年两者增速分别为6.9%和6.8%，我们判断一方面可能由于统计口径原因，上市公司增速高于行业实际增速，另一方面地产酒呈现复苏态势和酱酒热提升了二三线酱酒需求。长远来看，我们认为名酒集中度提升的趋势不会改变。（4）白酒上市公司1H21 毛利率同比增0.9pct，产品结构维持上行趋势，1H21 披露可比销量的7 家上市公司中，有5 家吨酒均价上行，4 家销量上升。白酒上市公司销售费用率1H21 同比-0.1pct，同比变化不大，随着线下消费场景的恢复，其中2Q21 同比增1.6pct，费用投入恢复正常。

高端酒表现稳健，全国扩张的次高端快速增长，部分地产酒复苏。（1）茅五泸为代表高端酒，由于渠道控制能力强，20 年上半年报表并未因疫情出现调整，因此21 年上半年业绩较为平稳。而其它白酒由于20 年上年受疫情冲击较大，因此21 年上半年普遍展现出较高的弹性，特别是全国扩张的次高端酒表现最为突出。（2）高端酒（贵州茅台+五粮液+泸州老窖 ）1H21 收入、净利增15.5%、14.7%，2Q21 收入、净利增12.9 %、17.4%，同比1H19 增27.4%、31.5%。（3） 全国扩张的次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒业+酒鬼酒），1H21 收入、净利增46.9 %、45.2%，2Q21 收入、净利增56.7 %、97.9%，同比1H19 增29.2%、44.4%。

伴随着茅台在超高端价格带的持续引领，次高端和千元价格带快速扩容，全国扩张的次高端酒业绩表现最为亮眼。（4）地产酒（古井贡酒+口子窖+迎驾贡酒+今世缘+伊力特+金徽酒+老白干酒+青青稞酒+金种子酒），1H21 收入、净利增31.9 %、42.3%，2Q21 收入、净利增25.5%、29.0%，同比1H19 增10.3%、9.9%，同比2Q19 增21.6%、20.5%， 2Q21 改善较为明显。其中，今世缘、金徽酒营收同比1H19 增速超过20%，古井贡酒、伊力特、青青稞酒超过10%。

随着近期的回调，白酒布局时点到来，重点关注确定性增长品种和改善型低估值品种。（1）各地疫情已有缓解迹象，9 月中秋旺季所受冲击较小。同时，疫情只是短期扰动因素，不会影响21 年4 季度和2022 年的业绩判断。（2）估值已经进入合理区间，40 倍以内的一线酒有较大的吸引力。（3）我们重点推荐确定性增长品种和改善型低估值品种，包括贵州茅台、山西汾酒、今世缘、五粮液、金徽酒，关注水井坊、口子窖等。

风险提示：疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。