事件：公司发布2021 年年报，公司2021 年实现营收39.5 亿元，同比+16.4%；归母净利润5.0 亿元，同比+6.2%。21Q4 营收12.8 亿元，同比+6.6%；归母净利润0.5 亿元，同比-27.7%。

业务缓慢复苏，均价提升是营收增长主要驱动。1）公司营收实现逆市增长，达成不低于38 亿元的指引目标，但距疫情前水平仍有较大差距。

2021 年公司葡萄酒/白兰地/旅游/其他业务分别实现营收28.3/10.4/0.7/0.1亿元，同比+16.9%/+18.1%/+5.2%/-60.1%，葡萄酒及白兰地对营收增量的贡献度分别为73.5%、28.5%。2）公司坚持“聚焦高品质、聚焦中高端、聚焦大单品”发展战略，持续调整和优化产品结构，2021 年葡萄酒及白兰地吨价分别提升22.0%、10.0%，是营收增长的主要驱动。

加大营销投入，拖累业绩表现。公司2021 年毛利率为58.3%，同比提升4.7pct，但归母净利润同比+6.2%，且21Q4 归母净利润同比-27.7%，净利不及预期，主要是由于公司加大市场投入，广告费和市场营销费大幅增加，销售费用同比+26.7%，以及大幅计提减值准备、非经常性损益等，拖累业绩表现。

葡萄酒国产替代尚需时日，公司表现远好于行业整体水平。1）根据国家统计局数据，2021 年全国葡萄酒产量为26.8 万千升，同比-29.1%，，产量持续下降，创近年新低。根据中国海关总署数据，2021 年中国葡萄酒进口量为42.7 万千升，同比-1.4%。澳洲葡萄酒进口量剧跌留下的市场空间大多被法国、智利等其它主要葡萄酒生产国所填补，澳洲葡萄酒双反背景下进口葡萄酒国产替代效应尚不明显。2）公司2021 年葡萄酒及白兰地产量10.1 万吨，同比+7.2%，销量9.7 万吨，同比-0.9%。在国内葡萄酒市场整体规模继续下降、进口和国产葡萄酒销量延续双下降趋势的大环境下，公司表现远好于行业整体水平。

盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为0.81、0.92、1.07 元/股，对应PE 分别为33X、29X、25，给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。